《港湾商业观察》施子夫 王璐

被称为 " 疫苗代理大王 " 的智飞生物（300122.SZ）交出了一份非常欠佳的 2024 年业绩答卷。

与此同时，公司今年一季度营收和净利润也迎来了大跌局面。而在资本市场上，智飞生物这半年多股价大跌超过五成，投资者信心明显不足。

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营收净利润腰斩，近四年业绩过山车

日前，智飞生物披露的 2024 年年报显示，公司实现营收 260.7 亿，同比下滑 50.74；归母净利润 20.18 亿，同比下滑 74.99%；扣非净利润 19.91 亿，同比下滑 74.84%；经营活动现金流量净额 -44.14 亿元，同比下滑 149.06%。

同时，公司的资产总额和归属于上市公司股东的净资产也轻微下滑。

在年报中，智飞生物未就营收和净利润大幅下滑给出明确原因。其仅表示，公司实行 " 以销定产 " 模式制定生产计划，保持适度库存，同时稳步推进销售工作。公司主要产品受民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，市场推广工作未达预期，故较上年同期有较大变动。

" 如果未能在年报中明确表示业绩大幅变动原因，一定程度上可能代表公司业绩或受市场波动较大，然而，作为上市公司，也依然需要就营收和净利润大幅下滑给出具体因素，以及 2025 年应对措施。" 一位资本市场观察者这样认为。

在业绩预告时，智飞生物甚至出现了坏事变好事式的自我赞扬：" 公司部分产品的市场推广工作虽未达预期，但市场份额仍保持较高占有率，产品差异化竞争优势明显。公司将持续优化市场策略，以更好地适应市场趋势和客户需求，并严格把控经营风险，确保公司稳健发展。"

针对目前产品端，年报披露，公司共有 15 种产品上市，其中 1 种产品附条件上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产品，也涵盖提供结核感染诊断、预防、治疗有效解决方案的药品，覆盖人群包括婴幼儿、青少年、成人，切实为国民提供传染病防控多元化的产品选择。

西南证券研报指出，分季度看，智飞生物去年第一、二、三、四季度分别实现营业收入 114 亿、68.6 亿、45.3 亿和 32.8 亿，同比增长 2.0、-48.3%、-69.5% 和 -76.0%，实现归母净利润 14.6 亿、7.8 亿、-0.8 亿和 -1.3 亿元，同比增长 -28.3%、-65.2%、-103.7% 和 -185.7%。

分产品看，2024 年公司自主产品收入 11.8 亿元（增长 14.9%），代理产品收入 246.7 亿元（下滑 52.5%）。批签发数据看，代理产品中核心品种 HPV 疫苗下滑明显，四价 HPV 疫苗批签发 47 万支（下滑 95.5%），九价 HPV 疫苗批签发 3114 万支（下滑 14.8%），五价轮状疫苗批签发 551 万支（下滑 23.2%），进口 23 价肺炎疫苗批签发 113 万支（下滑 30.9%），新增代理的 GSK 重组带状疱疹疫苗实现批签发 378 万支。自主产品中，AC 结合疫苗批签发 232 万支（增长 76.3%），AC 多糖疫苗批签发 422 万支（增长 839.6%），ACYW135 疫苗批签发 225 万支（下滑 71.9%），Hib 疫苗批签发 203 万支（下滑 26.8%）。

事实上，智飞生物近年来的业绩表现可谓 " 过山车 "。

2019 年 -2023 年，智飞生物实现营收分别为 105.9 亿、151.9 亿、306.5 亿、382.6 亿和 529.2 亿，同比增长分别为 102.50%、43.48%、101.79%、24.83% 和 38.30%；归母净利润分别为 23.66 亿、33.01 亿、102.1 亿、75.39 亿和 80.70 亿，同比增长分别为 63.05%、39.51%、209.23%、-26.15% 和 7.04%。

同一时间，公司毛利率分别为 42.05%、38.99%、49.04%、33.63%、26.92%，2024 年公司毛利率为 27.38%，显然近六年来看，智飞生物毛利率也大幅承压。

2019 年，智飞生物首度实现收入破百亿，其后一直到 2023 年公司收入节节攀升，增长到超过 500 亿，而 2024 年则大幅跌落至 300 亿以下。

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股价半年多跌超五成，今年策略有所调整

净利润方面，智飞生物最好的年份是在 2021 年，实现破百亿，其后三年公司又迅速陨落，2024 年仅为 2021 年的五分之一。

或许是受其业绩的大起大落，智飞生物在资本市场上，自去年 10 月份至今（4 月 28 日），大跌超过五成。

不过，西南证券研报表示，公司与 GSK 优化并调整战略合作，将重组带状疱疹疫苗的独家经销和联合推广权利期限从 2026 年底延长至 2034 年底。自研管线取得多项进展，包括四价流感疫苗获批上市；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、流感病毒裂解疫苗（三价）、四价流感疫苗（儿童型）申报上市获受理；15 价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗完成 III 期临床试验。2025 年 3 月，公司以现金 5.9 亿元增资取得宸安生物 51% 股权，宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢疾病领域，拥有利拉鲁肽（申报上市）、司美格鲁肽（降糖 / 减重，III 期）、德谷胰岛素（完成 III 期）等多款在研产品，标志着公司正式进入治疗性生物制药领域。

智飞生物年报中表示，进一步优化了公司与 GSK 的商业合作，拓展了公司在中国大陆地区的独家进口、分销和共同推广重组带状疱疹疫苗的权利期限，增强公司的抗风险能力，促进公司与 GSK 互信共赢。2025 年，默沙东四价 HPV 疫苗、九价 HPV 疫苗的男性适应症相继获批，为男性提供预防 HPV 相关疾病及癌症的健康保护。公司与默沙东携手紧密合作，通过 " 男女共防 " 促进群体免疫屏障构建，推动公共卫生事业发展迈出新步伐。此外，公司与默沙东协商一致自今年 2 月起根据消费者需求的动态变化，阶段性调整中国市场的发货节奏。该举措进一步夯实了公司与默沙东的战略协同基础，更在动态市场环境中实现了供应链效率与抗风险能力的双提升，既有利于双方积极应对当前市场波动，也为后续市场复苏储备了增长动能。（港湾财经出品）