开源证券股份有限公司陈蓉芳 , 刘琦近期对兴森科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1 归母净利润扭亏，FCBGA 处于业务放量关键时期》，给予兴森科技买入评级。

兴森科技 ( 002436 )

2024 年多因素导致亏损，2025Q1 归母净利润扭亏，维持 " 买入 " 评级 2024 年公司实现营收 58.17 亿元，yoy+8.53%，实现归母净利润 -1.98 亿元，yoy-193.88%，主要受到 ABF 板业务费用投入高、子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累。2025Q1，公司实现营收 15.80 亿元，yoy+13.77%，qoq+7.76%；实现归母净利润 0.09 亿元，yoy-62.24%，qoq+105.62%，公司一季度营收创上市以来单季度历史新高，归母净利润环比实现扭亏。基于 BT 板市场需求恢复节奏，我们小幅下调 2025 年利润预期，基于对 ABF 板的订单放量及客户拓展信心，我们上调 2026 年利润预期，新增 2027 年利润预期，预计 2025-2027 年归母净利润为 2.03/4.39/5.83 亿元（原值为 2.51/3.50 亿元），EPS 为 0.12/0.26/0.35 元，当前股价对应 PE 为 94.7/43.7/32.9 倍，维持 " 买入 " 评级。

PCB 业务：整体稳健发展，结构性调整是关键

2024 年公司 PCB 业务实现营收 43.00 亿元，yoy+5.11%，毛利率为 26.96%，yoy-1.76pct。子公司宜兴硅谷由于客户和产品结构不佳、以及竞争激烈导致产能未能充分释放，2024 年亏损 1.32 亿元；北京兴斐受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升，净利率高达 15.82%。2025 年宜兴硅谷减亏是重要目标，公司已对宜兴硅谷进行调整，集中精力优化生产工艺、提升自身良率水平和交付能力，调整客户和产品结构，并加大力度拓展海外市场，进一步减少亏损。

封装基板业务：BT 板环比向好，ABF 板处于订单释放、客户拓展的关键时期 2024 年公司封装基板业务实现营收 11.16 亿元，yoy+35.87%，毛利率 -43.86%，yoy-32.03pct。FCBGA 封装基板项目已在产能规模和产品良率层面做好量产准备，但受限于行业需求不足、认证周期较长以及订单导入偏慢，而人工、折旧、能源和材料等费用投入达 7.34 亿元，对公司整体净利润产生较大拖累。2025 年 BT 板订单持续向好，广州兴科项目将扩产至 3 万平方米 / 月；ABF 板在全力拓展国内客户的基础上，持续攻坚海外大客户，争取 2025 年完成海外客户产品认证。风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.38。

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