国金证券股份有限公司姚遥 , 宇文甸近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《整机制造筑底，" 两海 " 持续突破有望驱动盈利回升》，给予三一重能买入评级。

三一重能 ( 688349 )

业绩简评

2025 年 4 月 28 日公司披露 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收 178 亿元，同比增长 19.1%；实现归母净利润 18.1 亿元，同比下降 9.7%，实现扣非归母净利 15.9 亿元，同比下降 1.8%。2025 年一季度公司实现营收 21.9 亿元，同比增长 26.6%；实现归母净利润 -1.91 亿元，同比下降 172%。

经营分析

制造业务盈利筑底，" 两海 " 突破有望带动盈利回升：2024 年公司风机制造板块实现收入 136 亿元，同比增长 13.8%，实现毛利率 10.99%，同比下降 0.19pct。2024 年以来公司 " 两海 " 业务取得多项重大突破：海外方面，公司深耕中亚、南亚、东南亚等类中国市场，突破欧洲高端市场，在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国等地区实现订单获取，全年新签项目合同近 2GW；海上方面，公司中标揭阳石碑山 200MW 风电项目及河北建投祥云岛 250MW 海风项目，海上机型进入批量化交付阶段。2024 年公司海外毛利率约 21.7%，较国内风机业务毛利率高 10pct 以上，预计随着公司 " 两海 " 持续突破，交付占比提升有望带动盈利逐步回暖。

电站转让短期放缓盈利承压，年内转让有望加快：2024 年公司对外转让风电项目约 700MW，实现电站产品销售 34.7 亿元，同比增长 446%。公司一季度实现归母净利润 -1.91 亿元，同比下降 172%，主要受一季度电站转让减少影响，投资收益同比 2024 年一季度下降 3.58 亿元。公司在建项目储备充足，截至 2024 年 12 月 31 日，公司在建风场容量为 2.6GW，预计 2025 年电站转让仍有望保持较高水平。

存货同环比高增，应收账款周转加速：截至 2025 年一季度末，公司存货规模约 70 亿元，同比增长 66%，环比 2024 年末增长 36%，预计 Q2 起公司发货有望加速。公司加大应收账款管理力度，一季度应收账款周转天数同比下降 34 天，改善明显。

盈利预测、估值与评级

根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 22.0、26.9、31.7 亿元，对应 PE 为 13、11、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

" 两海 " 订单获取不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.92。

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