国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《业绩仍承压，静待内外理顺》，给予酒鬼酒增持评级。

酒鬼酒 ( 000799 )

业绩简评

2025 年 4 月 28 日，公司披露 24 年年报及 25 年一季报。1）24 年实现营收 14.2 亿元，同比 -49.7%；实现归母净利 0.1 亿元，同比 -97.7%。2）25Q1 实现营收 3.4 亿元，同比 -30.3%；实现归母净利 0.3 亿元，同比 -56.8%。业绩仍处于承压阶段。

经营分析

分产品来看，24 年内参 / 酒鬼 / 湘泉 / 其他系列分别实现营收 2.4/8.3/0.8/2.7 亿元，同比 -67%/-49%/+8%/-31%，其中销量分别 -56%/-46%/+19%/-20%，吨价分别 -25%/-6%/-10%/-13%，吨价下行致使内参 / 酒鬼 / 其他系列毛利率分别 -2.4/-2.9/-10.1pct。期内公司仍着手去化渠道遗留库存问题，聚焦消费者扫码、宴席活动，期内宴席、消费者扫码有明显增长。公司也阶段性开始梳理产品架构，酒鬼酒 SKU 压减 50%，构建 "2+2+2" 战略单品体系，即 2 个战略单品（内参、红坛）、2 个重点单品（妙品、透明装）、2 个馥郁香基础单品（内品、湘泉）。

分渠道来看，24 年线上 / 线下分别实现营收 1.9/12.3 亿元，同比 -34%/-51%。此外，24 年华北 / 华东 / 华南 / 华中 / 其他区域经销商分别 -62/-64/-24/-208/-80 家，合计减少 428 家至 1336 家。公司对客户实行分类分级管理，严格准入；建设有效核心终端 2.4 万家。其中，省内坚持拓展终端规模，打造高质量门店标杆；省外聚焦重点市场，以控量、稳价、提质为主，夯实市场基础。

报表质量层面：1）24 年归母净利率同比 -18.5pct 至 0.9%，其中毛利率 -7.0pct 至 71.4%，销售费用率 / 管理费用率 / 销售税金及附加占比分别 +10.7pct/+5.8pct/+2.6pct。25Q1 归母净利率同比 -5.6pct 至 9.2%，其中毛利率 -0.4pct 至 70.7%，销售费用率 / 管理费用率 / 销售税金及附加占比分别 -6.2pct/+2.6pct/+1.1pct。2）25Q1 末合同负债余额 1.8 亿元，同比 -0.6 亿元；25Q1 销售收现 2.3 亿元，同比 -27%。

盈利预测、估值与评级

考虑白酒行业需求持续走弱，对规模尚小酒企冲击较强，我们下调 25/26 年归母净利 35%/31%。我们预计公司 25-27 年收入分别 -3.0%/+3.0%/+7.2%；归母净利为 1.0/1.5/2.0 亿元；EPS 为 0.30/0.45/0.605 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 147/96/72 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期；营销转型成效不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 5 家。

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