太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 肖依琳近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《有友食品：业绩高增，探索差异化新品，拥抱新渠道迈入新纪元》，上调有友食品目标价至 15.36 元，给予买入评级。

有友食品 ( 603697 )

事件：公司发布 2025 年一季报，公司实现营业收入 3.83 亿元，同比增长 39.23%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比增长 16.25%；实现扣非后归母净利润 0.44 亿元，同比增长 25.8%。

收入持续高增，新渠道新产品贡献增量。公司自 2024Q3 起积极拥抱会员商超渠道导入差异化创新新品，同时探索新兴渠道，收入端环比明显提速，2024Q3/2024Q4/2025Q1 收入增速分别为 28%/42.9%/39.2%，延续高增长态势。分产品来看，2025Q1 年公司实现禽类制品 / 畜类产品 / 素食 / 蔬菜制品及其他收入分别为 3.25/0.29/0.21 亿元，分别同比 +47.2%/+20.8%/-19.2%，去年公司推出爆品禽类产品，从四季度起月销环比提速，同时推出鸡脚筋、虎皮凤爪等新品目前反馈表现较好。以及今年积极推新，如推出素食包等产品，会员商超渠道上持续上新。分渠道来看，公司线下 / 线上分别实现收入 3.52/0.24 亿元，分别同比 +35.91%/87.66%，公司积极拥抱新零售渠道，如零食量贩、会员商超和新媒体电商实现高速增长，传统线下渠道预估略有下降。分地区来看，公司东南 / 西南 / 其他地区收入分别同比 +151.2%/-9.5%/-20%。

新兴渠道放量拉低毛利率，费用率明显下行。2024 年公司毛利率同比下降 4.35pct 至 27.08%，主要由于公司高增长渠道如零食量贩、会员商超毛利率相对传统渠道偏低，新兴线下渠道普遍低毛利率低费用率。费用方面，2025Q1 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 8.88%/3.13%/0.28%，分别同比 -2.88/-0.56/+0.09pct，公司今年加大新品研发带动研发费用率略有上升，渠道结构变化带来销售费用率下行，同时规模效应提升带动管理费用率持续优化。综上因素，2025Q1 净利率同比下降 1.24pct 至 13.14%，扣非后净利率下降 2.6pct 至 11.38%，非经常损益下降 190.5 万元主要为银行理财收益错期影响导致。

新品势能强劲，2025 年高增可期。公司以 " 产品创新 + 渠道拓展 " 为核心驱动力，在传统零售渠道中积极寻求结构性突围，突破会员制零售渠道展开深度合作，未来随品类的逐步拓宽，公司和头部会员商超客户合作有望进一步加深。同时，公司布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变革趋势。品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险，产品矩阵持续丰富。2025 年公司提出收入增长不低于 20% 的目标，在爆品的带动下新渠道有望保持高增，为整体收入增长贡献主要成长动力。

投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们上调盈利预测和目标价。预计 2025-2027 年实现收入 15.9/19.3/22.6 亿元，同比增长 34%/22%/17%，实现利润 2.0/2.5/2.8 亿元，同比增长 29%/21%/15%，对应 PE 为 28/24/21X。按照 2025 年业绩给 32 倍 PE，给予一年目标价 15.36 元，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.73。

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