国金证券股份有限公司易永坚 , 马晓婷近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《1Q25 转盈，《诛仙世界》贡献良好》，给予完美世界买入评级。

完美世界 ( 002624 )

业绩简评

4 月 25 日，公司发布 24 年报及 25 年一季报，24 年收入 55.7 亿元，同比 -28.5%，归母净亏损 12.9 亿元，同比转亏；1Q25 收入 20.2 亿元，同比 +52.2%，归母净利润 3.0 亿元，扣非净利润 1.6 亿元，均同比转盈。2024 年度公司拟现金分红 0.23 元 / 股。

经营分析

收入：1Q25《诛仙世界端游》确收，影游均高速增长。1）1Q25 游戏收入 14.2 亿 / 同比 +10.4%，主要系重点端游产品《诛仙世界》24 年 12 月上线，Q1 确认收入带来增量，电竞产品《DOTA2》《CS》依托赛事，收入同增，但前述增量被手游流水下滑部分抵消；影视收入 6.0 亿 / 同比 +1616.3%，主要系 Q1 播出多部影视作品并确认收入。2）24 年游戏收入 51.8 亿 / 同降 22.3%，预计主要系部分在营游戏流水下滑，上线新品收入贡献有限；24 年影视业务收入 3.5 亿 / 同降 66.2%，预计主要系播映项目数量较少、发行价较低。

盈利：1Q25 同环比由亏转盈。1）1Q25 归母净利率 14.9%，扣非净利润 1.6 亿元，占收入比 8.07%，同、环比 +20.0、+65.8pcts，其中，游戏净利 2.92 亿，同比转盈，主要系《诛仙世界》端游 Q1 确收并产生利润；影视净利 0.26 亿，同比转盈。此外，Q1 毛利率同比 -14.65pcts，主要系毛利率较低的影视业务收入占比提升，管理费率同比 -12.25pcts，预计主要系公司人才梯队大规模调整结束；Q1 非经主要系出售乘风工作室产生 1.60 亿的收益。2）24 年游戏净亏损 7.2 亿，同比转亏，主要系预期收益不佳的在研项目关停并人员优化；部分上新游戏表现不及预期；部分被投游戏企业亏损等因素影响。影视净亏损 4.0 亿，同比转亏，主要系部分播出项目发行价不及预期，部分投资影视企业亏损等因素影响。

25 年轻装上阵，关注端游《诛仙世界》运营情况及《异环》等储备进展。1）前期的项目、人才梳理正面影响已于 Q1 体现，公司现已轻装上阵，《诛仙世界》端游后续有望继续贡献业绩；同时公司稳步推进《诛仙 2》《异环》《代号 Z》等的研发，并以小规模、轻量级投入探索新发力点。2）影视：将严控项目投资风险，结合市场变化缩减整体投入规模，并加大短剧赛道布局。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 25-27 年归母净利分别为 7.0/12.9/15.7 亿元，对应 PE 为 34/18/15X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.64。

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