华安证券股份有限公司刘志来 , 陈耀波近期对北京君正进行研究并发布了研究报告《行业市场逐步回暖，静待产品周期花开》，给予北京君正买入评级。

北京君正 ( 300223 )

主要观点：

事件

2025 年 4 月 24 日，北京君正公告 2025 年一季度报告，公司 1Q25 实现营业收入 10.6 亿元，同比增长 5.3%，环比增长 4.8%，归母净利润 0.74 亿元，同比下降 15.3%，环比增长 19.6%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比下降 18.8%，环比扭亏。

行业市场逐步回暖，静待产品周期花开

公司主要下游开始逐步回暖，经营情况显现出转好态势，1Q25 实现营业收入 10.6 亿元，同比增长 5.3%，环比增长 4.8%，归母净利润 0.74 亿元，同比下降 15.3%，环比增长 19.6%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比下降 18.8%，环比扭亏。1Q25 单季度毛利率 36.4%，同比下降 1.0pct，环比增长 1.9pct。

分产品线来看：

计算芯片，1Q25 收入 2.7 亿元（YoY+12.4%，QoQ-2.7%）。目前公司的计算芯片业务主要是 T 系列芯片，T 系列芯片主要在 IPC 市场应用，算力多在 1 个多 T，未来几年将持续加大算力投入，预计年底推出的 T42 能达到 2T 以上。预计未来在 IPC 上提高至 2T 或 4T，以及在 NVR 领域提供 8T 至 16T 级别的算力支持。

存储芯片，1Q25 收入 6.6 亿元（YoY+3.4%，QoQ+9.9%）。公司的存储芯片主要面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场，2024 年行业市场需求相对低迷，以致公司业绩表现不佳。进入 2025 年之后，汽车、工业医疗、通讯等行业市场有所复苏，公司存储业务条线实现环比的同环比增长，我们预计随着行业的持续复苏，公司存储芯片今年会迎来修复性的增长。另外我们认为模拟大厂 TI 的情况可以佐证我们对行业需求复苏的判断，因为 TI 的下游敞口同样也是行业应用占比较高，根据 TI 的法说会情况来看，其看到了各个终端市场的复苏，工业市场经历连续 7 个季度环比下降后，实现了高个位数的环比增长，汽车市场也实现了低个位数增长。行业需求回暖以外，我们看到了公司的产品周期即将到来，公司基于 21nm/20nm、18nm、16nm 等工艺的 DRAM 新产品预计将于 2025 年向客户提供工程样品，我们认为新品会非常明显的优化公司产品性价比，有望在 2026 年开始带动公司进入到新的成长周期中。

此外，针对 AI 技术驱动下，算力设备持续升级，市场对高带宽、低功耗存储器需求持续攀升的市场趋势，公司基于深厚的 DRAM 设计经验和丰富的产业资源，进行了 3D AI DRAM 产品的市场布局，积极跟进 AI 存储市场的需求，努力抓住新兴市场机会。

模拟与互联芯片，1Q24 收入 1.2 亿元（YoY+12.3%，QoQ-4.0%）。单车 LED 驱动芯片用量的不断提高为车载 LED 驱动芯片带来不断成长的市场空间，公司更多车规 LED 驱动芯片产品的推出也促进了公司在汽车市场中的应用，公司车载 LED 照明芯片在汽车照明中的渗透率持续提高。在消费类市场，公司 LED 驱动产品在扫地机器人、酒店快递机器人、智能音箱、游戏机等领域得到较好的应用。公司互联芯片主要为车规级互联芯片，GreenPHY 产品持续有新客户进行设计导入，公司支持部分 Tier1 厂商进行了方案设计，部分客户的产品逐渐落地。

投资建议

我们预计 2025-2027 年归母净利润为 4.6、7.0、10.5 亿元，对应 EPS 为 0.96、1.45、2.17 元 / 股，对应 2025 年 4 月 28 日收盘价 PE 为 67.8、45.0、30.1 倍。我们认为北京君正的主要下游市场可能开始迎来复苏，2025 年整体形势较 2024 年会更好，从而带动业绩端的逐步修复，另外随着新制程 DRAM 的开发送样，有望开启公司新一轮的成长周期，将公司由 " 增持 " 评级调整至 " 买入 " 评级。

风险提示

市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 84.31。

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