信达证券股份有限公司匡培钦 , 秦梦鸽近期对韵达股份进行研究并发布了研究报告《点评：件量延续高增，单票核心成本及费用持续优化》，给予韵达股份增持评级。

韵达股份 ( 002120 )

事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。

2024 年实现营业收入 485.43 亿元，同比 +7.92%，归母净利润 19.14 亿元，同比 +17.77%，扣非归母净利润 16.43 亿元，同比 +18.26%；其中，Q4 实现营业收入 130.34 亿元，同比 +7.30%，归母净利润 5.06 亿元，同比 +9.80%，扣非归母净利润 4.71 亿元，同比 +12.24%。

25Q1 实现营业收入 121.89 亿元，同比 +9.26%，归母净利润 3.21 亿元，同比 -22.15%，扣非归母净利润 3.08 亿元，同比 -19.85%。

点评：

单票经营情况：2024 及 25Q1 单票快递核心成本及期间费用持续优化。2024 年公司单票快递收入 2.01 元，同比 -0.28 元（-12.29%），主要系行业竞争及货物均重下降等因素影响；单票快递核心成本 1.83 元，同比 -0.19 元（-21.91%），其中，单票运输成本 0.36 元，同比 -0.14 元（-27.79%），单票分拣成本 0.32 元，同比 -0.05 元（-13.88%）；单票期间费用 0.08 元，同比 -0.04 元（-31.71%），费用端改善显著；单票归母净利润 0.08 元，同比 -0.006 元（-6.64%）。

25Q1 公司单票快递收入 1.98 元，同比 -0.22 元（-10.03%）；单票期间费用 0.08 元，同比 -0.03 元（-24.92%），费用端持续优化；单票归母净利润 0.05 元，同比 -0.03 元（-36.38%），单票归母净利润下滑，一方面系行业竞争加剧影响，另一方面系 2024 年出售德邦股份股权等因素影响。

业务量及市场份额：一季度延续高增长，市场份额同比 +0.14pct。2024 年公司快递业务量 237.83 亿件，同比 +26.14%，高于行业平均增速 4.64pct，市场份额约 13.6%，同比提升 0.5pct；25Q1 公司延续业务量快速增长，实现业务量 60.76 亿件，同比 +22.95%，高于行业平均增速 1.31pct，市场份额 13.5%，同比提升 0.14pct。

快递行业成长空间犹在，关注行业竞争格局变化。

1）件量端：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性，公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。

2）价格端：龙头公司份额诉求增强背景下，2025 年行业价格博弈程度有所加剧，关注价格博弈背景下行业格局变化情况。

盈利预测与投资评级：

考虑到件量的相对高增以及公司降本增效的能力，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.17 亿元、23.12 亿元、26.71 亿元，对应市盈率分别为 9.9 倍、8.6 倍、7.5 倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，调整为 " 增持 " 评级。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.16。

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