西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：Q1 收入端超预期，新兴渠道放量可期》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 3.8 亿元，同比增长 39.2%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 16.3%；实现扣非归母净利润 0.4 亿元，同比增长 25.8%。公司收入端超市场预期，利润端符合市场预期。

新兴渠道放量带动，25Q1 收入超预期。分业务看，25Q1 肉制品实现收入 3.5 亿元，同比 +44.6%；其中禽类 / 肉类制品实现收入 3.2/0.3 亿元，同比 +47.2%/+20.8%。蔬菜制品及其他实现收入 21.4 亿元，同比 -19.1%。分渠道看，25Q1 线上 / 线下渠道收入增速分别为 +35.9%/+88.8%；线下渠道实现高增，主要系以会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道增长态势迅猛。分区域看，25Q1 东南 / 西南 / 其他区域收入分别同比 +151.2%/-9.5%/-20%；西南大本营受制于传统渠道受碎片化趋势冲击，收入略有承压；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。

渠道结构变动影响下，25Q1 盈利能力有所承压。25Q1 公司毛利率为 27.1%，同比 -4.4pp；毛利率有所承压，主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，25Q1 公司销售费用率同比 -2.9pp 至 8.9%，主要系公司主动控制费用投放力度；25Q1 管理费用率同比 -0.6pp 至 3.1%。25Q1 非经常损益相较去年同期下降 22%，主要系公司理财产品到期时间存在季度间差异，以及受期间净值变动影响。综合来看，受渠道结构变动影响，25Q1 公司净利率为 13.1%，同比 -2.6pp；扣非归母净利率同比 -1.2pp 至 11.4%。

休闲泡卤零食龙头，新兴渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司未来更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；25 年公司收入端高弹性可期。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.48 元、0.60 元、0.73 元，对应动态 PE 分别为 25 倍、20 倍、17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新渠道开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.55。

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