东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 许钧赫近期对宏发股份进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：业绩符合市场预期，新品动能多元化》，给予宏发股份买入评级，目标价 47.5 元。

宏发股份 ( 600885 )

投资要点

25Q1 营收同比 +15%、归母净利润同比 +15%、业绩符合市场预期。公司 25Q1 营收 39.83 亿元，同比 +15.35%，归母净利润 4.11 亿元，同比 +15.47%，扣非净利润 3.81 亿元，同比 +14.22%。25Q1 毛利率为 33.77%，同比 -1.17pct，主要系原材料价格上涨、部分产品价格竞争加剧，但公司通过规模优势 & 产品结构优化部分对冲，销售净利率 13.68%，同比 +0.02pct，25Q1 整体经营实现 " 开门红 "，业绩符合市场预期。

高压直流 & 汽车增势延续、新能源超预期增长。1）高压直流 / 汽车继电器：公司高压直流 & 汽车产品充分受益于国内新能源车增长，核心客户小米、零跑、小鹏销量高增。同时欧洲 & 北美市场需求恢复带动全球汽车产销逐步复苏。我们预计高压直流 / 汽车继电器 25 年增速维持同增 30%+/15%。2）新能源继电器：24H2 复苏延续，我们预计 25Q1 景气度逐月上升，Q2 增势有望延续，我们预计全年同增 20%+。

工业 & 信号快速增长、家电 & 电力表现稳健。1）工业继电器：行业需求触底复苏，光伏、电源、工业等下游需求上涨，预计工业继电器有望保持较快增长。2）信号继电器：公司产品优势明显，下游安消行业需求稳定，温控 & 医疗 & 新能源需求增长，行业整体增速有望持续。3）家电功率继电器：政策刺激下，下游旺季提前，但家电产品价格竞争较为激烈，公司紧抓市场份额实现稳增。4）电力继电器：高基数导致需求放缓下，国内增量渐显同时新兴市场回暖，有望保持稳定增长。

"75+" 战略新阶段、增长动力多元化。1）低压电器：全球暖通旺季、新能源强装潮、电力行业需求复苏共同带动，随公司产品导入国内外标杆客户，增势有望延续。2）其他新品：电流传感器领域，海外需求整体不高，国内回暖；连接器领域，充电领域标杆客户稳固，储能 & 数据中心快速拓展。电容器领域，新能源车客户项目逐步启动，电机客户订单落地、车载项目逐步商量，新能源 & 电子客户进程加速，增长动力多元化。未来公司将进一步拓展新品类、新领域、新客户，我们预计业务规模有望达 5 亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持 25-27 年归母净利润为 19.9/23.2/26.9 亿元，同比 +22%/+17%/+16%，对应 PE 分别为 18x、15x、13x，宏发为继电器全球龙头，给予 25 年 25x PE，目标价 47.5 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.78。

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