东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《2025 一季报点评：分销稳步推进，利润端有优化空间》，给予三只松鼠买入评级。

三只松鼠 ( 300783 )

投资要点

事件：2025Q1 公司实现营收 37.2 亿元，同比 +2.1%；实现归母净利 2.3 亿元，同比 -22.4%；实现扣非归母净利 1.6 亿元，同比 -38.3%。

2025Q1 线下分销初步放量。2024Q4 和 2025Q1 合计来看，公司实现 16.2% 的增长。2025Q1 线上渠道营收占比约 70%，线下分销及商超占比近 30%；线下渠道增长较快，2025Q1 分销渠道同比增长超过 150%，日销品占比达 40%。

分销导入阶段，费用端有一定压力。2025Q1 实现毛利率 26.7%，同比 -0.7pct，坚果成本有一定上涨，但公司毛利率波动不大。销售 / 管理费用率同比 +2.4/0.4pct。销售费率方面，主要是抖音渠道的营销费用增加，以及线下分销处于发力阶段，需要新增市场费用和人员储备；管理费率方面，新增固定资产有一些摊销折旧影响。实现销售净利率 6.4%，同比 -2.1pct。

线下分销与供应链发力，有望带动净利率回升。线下分销期望提升日销品、乳饮料占比，以此优化盈利能力；此外坚果自产比例也在逐步提升；中长期盈利改善逻辑清晰。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.9/7.1/11.1 亿元，同比 +21%/+44%/+56%，对应 PE 为 22/15/10X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.75%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.37 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。