民生证券股份有限公司李哲近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：外销持续内销改善，新兴业务潜力凸显》，给予中联重科买入评级。

中联重科 ( 000157 )

事件：公司披露 2025 年一季报，2025 年一季度实现营业收入 121.17 亿元，同比增长 2.92%，环比增长 9.24%；归母净利润 14.1 亿元，同比增长 53.98%，环比增长 270.08%；扣非归母 8.74 亿元，同比增长 12.4%，环比增长 140.11%。

经营管理提质增效，盈利能力持续提升。2025 年一季度公司毛利率 28.67%，yoy+0.02pct，净利率 12.51%，yoy+3.84pct，主要系高毛利的海外业务占比持续提升 & 内销复苏盈利改善。期间费用率方面，2025 年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.37%、4.06%、6.03%、-0.72%，yoy 分别 +1.01pct/-0.42pct/+0.38pct/-1.18pct，费用率显著降低。2025Q1 公司经营性现金流净额 7.4 亿，同比 +141%，实现大幅改善。

看好公司平台化布局发展潜力。1）混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线海外业务规模与市场地位持续提升，2024 年整体出口销售规模同比增长超过 35%；2）土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现 1.5-400 吨产品型谱全覆盖，2024 年出口销售规模同比增长 27%，品牌国际影响力进一步提升；3）高空作业机械发展强劲，2024 年国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达 90%；4）农机业务持续加大研发投入，推动产品升级，2024 年收入同比增长 122%；5）矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务以技术创新为引领，持续加大研发投入，扎实推进降本增效工作。

海外地区结构优化，直销体系持续深化。随着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域的市场突破，公司海外市场布局更加多元化，区域销售结构不断优化，各区域市场协同发展，呈现 " 多点开花 " 接续高速增长态势。海外 " 端对端、数字化、本地化 " 的海外业务直销体系持续深化，支撑海外业务拓市场、防风险、本土化等多元竞争力同步提升、平衡发展。纵深推进网点建设和布局，聚焦空港能力建设，推动网点建设从整体规划到精细化运营的转型升级，切实为本地业务发展赋能。积极挖掘新兴市场、新兴板块以及新客户的增长潜力，拓展业务规模，实现增量发展，依托全球已建设 30 余个一级业务航空港，390 多个二三级网点，推动网点建设从区域中心向重要城市延伸，并加速周边中小城市网点布局，构建更加高效的全球服务网络。

投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，我们预计公司 2025-2027 归母净利润分别为 50.62/63.49/74.21 亿元，对应 PE 分别为 12x/10x/9x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：国内工程机械周期性下行的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新业务发展不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.47。

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