东吴证券股份有限公司苏铖 , 于思淼近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 年一季报业绩点评：全年业绩符合预期，期待威士忌动能释放》，给予百润股份买入评级。

百润股份 ( 002568 )

投资要点

事件：公司公告 2024 年营业收入 30.48 亿元，同比减少 6.61%；归属于母公司所有者的净利润 7.19 亿元，同比减少 11.15%；24Q4 营业收入 6.62 亿元，同比减少 17.97%；归属于母公司所有者的净利润 1.45 亿元，同比增长 0.48%。25Q1 营业收入 7.37 亿元，同比 -8.11%，归母净利润 1.81 亿元，同比 +7.03%。

24 年业绩符合预期，经营稳扎稳打。1）分产品看，24 年预调酒收入 26.77 亿元，同比 -7.17%，公司通过 "358" 产品矩阵，持续推出新品，如强爽系列零糖新品 " 春雪蜜桃 " 口味、清爽系列 500mL 罐装新品等，有效提升消费黏性和市场占有率，我们估算强爽占比约 40~50%、微醺 + 清爽收入占比 40%+，2）分渠道看，线下 / 数字零售 / 即饮渠道收入同比 -1.5%/-31%/-43.6%，数字零售渠道定位为品牌露出、价格维护以及新品宣传阵地，预计 25 年内同比表现或有好转。3）盈利端，毛利率同比 +2.97pct 至 69.7%，销售费用同比 +2.92pct 至 24.6%，其中广宣活动同比 +34%，综合影响下，归母净利率同比 -1.21pct 至 23.6%。

Q1 收入小幅下滑，毛销差改善助推盈利能力提升。1）Q1 收入 7.3 亿元，同比 -8.11%，考虑到 3 月末公司威士忌产品陆续发货，Q1 报表收入贡献相对有限，预计预调酒增速与整体保持相当，分产品看，Q1 增速表现清爽>微醺>强爽，渠道库存处于良性区间。2）利润端，25Q1 归母净利率同比 +3.48pct 至 24.6%，主系毛销差显著提升（同比 +9.5pct）：① 25Q1 毛利率同比 +2.87pct 至 68%；②销售费用率 21.3%，同比 -8.1pct，主系 24 年同期基数较高（龙罐投放较大），25 年恢复正常投入节奏。

盈利预测与投资评级：展望全年，预调酒业务方面，将继续打造 358 度产品矩阵，强爽维持势能、微醺 / 清爽实现有策略的放量，同时预计开发 8~20 度新品满足强酒感度客户需求，预计亦有望带来一定增量贡献，全年目标力争实现正增长；威士忌业务方面，25 年 3 月推出 " 百利得 " 单一调和威士忌 22 和 66，预计 Q2 将推出 " 崃州 " 单一麦芽威士忌系列，当前招商进展顺利，锚定全年目标奋进。结合 24 年业绩表现以及后续规划综合分析，我们调整 2025-2026 年营收为 35、40 亿元（前值为 37.5/43.5 亿元），同比 +15%、14%，新增 2027 年营收为 47 亿元，同比 +18%，归母净利润为 8.1、9.7 亿元（前值为 8.3/10.0 亿元），同比 +12%、20%，新增 2027 年归母净利润为 11.8 亿元，同比 +22%，对应 PE 为 34、28、23 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：预调酒销售不及预期、新品威士忌渠道拓展和动销可能低于预期、食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.4。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。