平安证券股份有限公司袁喆奇 , 许淼 , 李灵琇近期对江苏银行进行研究并发布了研究报告《投放提速推动利息收入快增，资产质量保持稳健》，给予江苏银行买入评级。

江苏银行 ( 600919 )

事项：

江苏银行发布 2025 年一季报，公司 2025 年一季度实现营业收入 223 亿元，同比增长 6.2%，实现归母净利润 97.8 亿元，同比增长 8.2%。年化加权平均 ROE 为 16.5%。截至 2025 年一季度末，公司总资产同比增长 21.5%，其中贷款总额同比增长 18.8%，存款同比增长 16.0%。

平安观点：

规模推动利息收入快增，中收表现回暖。江苏银行 25Q1 归母净利润同比增长 8.2%（+10.8%，24A），盈利增速略有回落，其中拨备前利润同比增长 7.9%（+7.6%，24A），盈利增速一定程度受到拨备计提影响。营收增长保持稳健，公司一季度营收同比增长 6.2%（+8.8%，24A），利息收入、手续费收入表现亮眼，公司 25Q1 利息净收入同比增长 21.9%（+6.3%，24A），我们预计与公司规模迅速扩张以及息差边际企稳有关，手续费及佣金净收入同比增长 21.8%（+3.3%，24A）。非息收入方面，公司一季度非息收入同比回落 22.7%（+14.8%，24A），主要受其他非息收入拖累，公司 25Q1 其他非息收入同比回落 32.7%（+17.7%，24A），预计与 25Q1 债券市场波动以及 24Q1 高基数有关。

息差边际回暖，信贷扩张保持积极。根据我们按照期初期末余额测算的江苏银行 25Q1 单季净息差为 1.60%（1.48%，24Q4），环比 Q4 单季提升 12BP，息差有所回暖。从资负两端来看，我们认为息差回暖主要受负债端成本压力的缓释推动，根据我们按照期初期末余额测算的公司 25Q1 的生息资产收益率和付息负债成本率分别变动 -3BP/-19BP 至 3.34%/1.90%。规模方面，公司 25 年一季度末总资产同比增长 21.5%（+16.1%，24A），其中贷款同比增长 18.8%（+10.7%，24A），拆分贷款结构来看，对公零售贷款增速均有上行，对公信贷投放更为积极。江苏银行 25 年一季度末对公贷款同比增速较 24 年末走阔 7.1 个百分点至 25.9%，对公贷款占比环比上行 3.2 个百分点；一季度末公司零售贷款增速环比上行 6.6 个百分点至 10.0%，零售信贷规模实现正增。负债端来看，公司 25Q1 末存款同比增长 16.0%（+12.8%，24A），延续高增态势。

资产质量持续稳健，拨备水平夯实无虞。江苏银行 25 年一季度末不良率环比 24 年末下降 3BP 至 0.86%，资产质量持续稳健。前瞻性指标方面，公司 25Q1 末关注率环比 24 年末下降 7BP 至 1.33%，逾期率环比 24 年末下降 1BP 至 1.11%，潜在资产质量风险保持平稳，资产质量核心指标延续稳健趋势。拨备方面，公司 25Q1 末拨备覆盖率环比 24 年末下降 6.6pct 至 344%，拨贷比环比 24 年末下降 24BP 至 2.88%，整体保持平稳。

投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.91/2.14/2.39 元，对应盈利增速分别是 10.2%/11.8%/11.8%，目前公司股价对应 25-27 年 PB 分别是 0.75x/0.67x/0.61x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.11。

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