《港湾商业观察》施子夫

近期，厦门海辰储能科技股份有限公司（以下简称，海辰储能）递表港交所，联席保荐机构为华泰国际、中信证券、农银国际、中银国际。

业绩上看，海辰储能的收入规模一举突破百亿营收，毛利率也稳定增长。不过期内公司仍合计亏损超 37 亿元，虽然 2024 年公司扭亏为盈，但高达 80 亿元的应收账款及流动性放缓、偿债能力偏弱等问题仍较为突出。

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储能电池单价二连降，补助收入一年数亿

天眼查显示，海辰储能成立于 2019 年，公司专注于提供以储能电池和系统为核心的全场景储能解决方案。产品组合主要包括储能电池及储能系统，其核心为储能电池及其相关 LFP 电池技术。

根据灼识咨询的数据，以锂离子储能电池出货量计，海辰储能于 2024 年全球储能市场排名第三。2024 年，海辰储能的储能电池出货量达到 35.1GWh，年复合增速达到 167%。

于往绩记录期间，海辰储能的收入来自储能电池、储能系统、材料及其他产品销售的已收及应收款项（扣除与销售相关的税费）。从 2022 年 -2024 年（以下简称，报告期内），海辰储能来自储能电池的收入金额分别为 25.38 亿元、79.57 亿元和 79.61 亿元，分别占当期收入的 70.2%、78.0% 和 61.6%。

其中 2023 年、2024 年，海辰储能的收入增速分别为 213.48%、0.04%，在大幅增长后，2024 年收入增效甚微。海辰储能表示，主要因储能电池销量增加，但原材料价格下降导致的储能电池平均售价下滑抵销了部分增长。

另一边，储能系统的收入金额分别为 9.09 亿元、19.73 亿元和 46.71 亿元，分别占当期收入的 25.2%、19.3% 和 36.2%。2023 年、2024 年储能系统的收入增速分别为 116.93%、136.69%。

同时，海辰储能另有不到 5% 的收入来自材料及其他，各年度材料及其他收入分别为 1.67 亿元、2.71 亿元和 2.86 亿元，分别占当期收入的 4.6%、2.7% 和 2.2%。

有关于储能系统销售额的持续增长，一方面系海辰储能在营销及推广产品方面持续努力而导致的下游市场需求有所增加。另一方面，公司也在进一步拓展海外市场，进而导致海外销售额大幅增长。

从 2022 年 -2024 年，海辰储能来自中国内地的收入由 36.15 亿元提升至 92.17 亿元，占收入比重则由 100% 下滑至 71.4%。同一时期，海外地区收入由 3.3 万元提升至 37 亿元，占收入比重由 0 提升至 28.6%。

在业务规模及产能持续扩张的同时，海辰储能的储能电池和储能系统的销量也在持续增长。各期储能电池的销量分别为 3.3GWh、15.6GWh 和 28.3GWh，储能系统的销量分别为 1.0GWh、2.2GWh 和 5.3GWh。

不过在价格方面，储能电池的平均售价由于原材料价格下降和市场竞争加剧的原因出现了下降；储能系统的平均售价则保持稳定。报告期内，储能电池的平均售价分别为 0.8 元 / 瓦时、0.5 元 / 瓦时和 0.3/ 元瓦时，储能系统的平均售价分别为 0.9 元 / 瓦时、0.9 元 / 瓦时、0.9 元 / 瓦时。

报告期内，海辰储能实现营收分别为 36.15 亿元、102.02 亿元和 129.17 亿元，毛利分别为 4.1 亿元、12.38 亿元和 23.09 亿元，毛利率分别为 11.3%、12.1% 和 17.9%。2023 年、2024 年公司营收增速分别为 182.2%、26.6%，毛利增速分别为 201.7%、86.5%，三年时间毛利率合计增长 6.6 个百分点。

在海辰储能的其他收入中，公司还享受到不低的政府补助。报告期各期末，公司录得政府补助收入分别为 1120 万元、1.01 亿元和 4.14 亿元。

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2024 年扭亏为盈，应收账款狂飙超 80 亿

尽管营收面仍能保持稳定增长，但难以忽略的是，期内海辰储能仍处于亏损之中。

报告期内，海辰储能的年内净利润分别为 -17.77 亿元、-19.75 亿元和 2.87 亿元，其中可回售股分负债的公允价值影响金额重大，2022 年、2023 年分别为 12.91 亿元、17.16 亿元。由于相关股份所附带的赎回权及清算优先权产生的责任已于 2023 年终止，因此海辰储能于 2024 年并无录得可回售股分负债的公允价值亏损。

报告期内，海辰储能经调整净利润分别为 -1.05 亿元、-2.25 亿元和 3.18 亿元，净利润率分别为 -49.2%、-19.4% 和 2.2%。

对于 2024 年扭亏为盈的原因，海辰储能表示，主要通过：进一步扩大客户群及地理范围来增加销售收入；扩大产品组合和国际销售，提高毛利率；提高营运效率及成本管理。

于过去三年时间，海辰储能的各项费用开支均呈现明显增长态势。报告期内，公司的研发开支分别为 1.97 亿元、4.85 亿元和 5.3 亿元，销售及营销开支分别为 7034.3 万元、2.4 亿元和 3.03 亿元，行政开支分别为 6.53 亿元、7.1 亿元和 7.9 亿元。尽管公司方面强调自身的创新投入，但公司当期的行政开支要明显高于研发开支投入。

难以忽视的是，在海辰储能整体业务增长的同时，公司的应收账款水平也相对应的出现了激增。

报告期各期末，海辰储能的贸易应收款项（扣除减值亏损准备）分别为 2.23 亿元、40.2 亿元和 83.15 亿元，贸易应收款项信贷亏损拨备分别为 180 万元、1.47 亿元和 6.61 亿元。于 2024 年，海辰储能的应收账款高达 80 亿元不止。

更需要警惕的是，各期贸易应收款项周转天数分别为 11.8 天、78.6 天和 185.7 天，合计增长 173.9 天。公司方面解释称，主要是由于业务规模和收入在报告期内的快速增长，以及随着进一步扩张至海外市场，与来自不同地区的客户订立的结算条款更为多元化。

深度科技研究院院长张孝荣指出，应收账款激增至 83.15 亿元，将加剧公司资金占用，导致现金流趋紧，影响日常运营与投资能力；同时，坏账风险和管理成本同步上升，可能削弱利润质量，甚至拖累财务健康与信用评级。

另一边，海辰储能的合同负债出现波动。合同负债主要指为交付产品而预先收到的款项。截至报告期各期末，海辰储能的合同负债分别为 5.96 亿元、1.00 亿元和 6.86 亿元。2023 年，海辰储能的合同负债降至 1 亿元主要是由于客户的预付款项减少，公司采用分阶段按进度收取款项的政策。2024 年合同负债增至 6.86 亿元主要是由于海外订单的预收款增加。

高位的应收账款也给海辰储能的流动性带来危机。

报告期各期末，海辰储能的流动负债总额分别为 92.92 亿元、97.43 亿元和 144.40 亿元，流动资产总额分别为 53.26 亿元、134.61 亿元和 186.56 亿元，流动资产净额分别为 -39.65 亿元、37.18 亿元和 42.16 亿元。

报告期各期末，海辰储能的经营活动产生的现金流量净额分别为 -2.6 亿元、-17.46 亿元和 1.1 亿元，年末现金及现金等价物分别为 22.52 亿元、52.85 亿元和 42.94 亿元。

另外，在偿债能力方面，报告期各期末，海辰储能的资产负债比率分别为 116.4%、66.5% 和 73.1%，流动比率分别为 0.6 倍、1.4 倍和 1.3 倍，速动比率分别为 0.4 倍、1.2 倍和 1.1 倍。尽管资产负债比率较期初有所下滑，但总体仍维持在较高的水平，公司偿债压力较大，流动风险上升。

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产能利用率下滑，市场份额排名第三

此次 IPO，海辰储能计划募资主要用于提升储能电池产能以解决下游客户不断增长的需求；研发；搭建全球销售与服务网络，以支持海外扩张战略；营运资金及一般公司用途。

根据海辰储能披露的主要生产情况来看，期内厦门生产基地的储能电池产能利用率分别为 99.0%、90.3% 和 72.1%。2023 年、2024 年，重庆生产基地的产能利用率分别为 88.4%、73.3%。两大生产基地均出现了明显的产能下滑的情况。

不仅如此，为有效地经营业务，满足用户的需求和预期，海辰储能提到，公司必须维持一定的存货水平确保产品及时交付。报告期各期末，海辰储能的存货分别为 19.68 亿元、14.21 亿元和 21.25 亿元，各年度分别计提存货减值准备分别为 390 万元、3.21 亿元和 2.05 亿元，公司的存货出现了明显的增长。

在产能利用率下滑且存货高位的情况下，海辰储能此番大幅扩产存在的产能消化问题亟待解决。

就产能扩张计划，海辰储能计划就长时储能产品在中国山东建设生产基地，该基地占地面积约 47.85 万平方米，电池产品的设计产能为 30GWh，储能系统的设计产能 20GWh。山东生产基地的预计总资本支出约为人民币 72 亿元。截至最后实际可行日期，海辰储能已开始建设山东生产基地一期，预计将于 2026 年第二季度开始试生产。公司的规划扩建项目预计到 2026 年将使的总设计年产能提升至超过 100GWh。

根据锂离子储能电池出货量计算，2024 年海辰储能在全球储能市场排名第三，市场份额为 11%。而排名前二的储能电池公司市场份额分别为 35%、13%，短期内海辰储能想要追赶行业龙头仍需要一定时间。

股权结构上，海辰储能由海辰科技全资拥有。海辰科技由珠海海恒、珠海慧维新能源科技合伙企业（有限合伙）（珠海慧维）及海辰储能的执行董事兼总经理王鹏程分别持有 73.31%、21.98% 及 4.71% 的股权。珠海海恒成立时由林秀华（吴祖钰的配偶）最终控制。

截至最后实际可行日期，珠海海恒由吴祖钰持有 92% 的份额，由王鹏程持有 8% 的财产份额。吴祖钰是珠海海恒的普通合伙人。珠海慧维由属海辰储能独立第三方的个人持有及管理。

自成立至今，海辰储能合计完成 4 轮融资。A 轮、A+ 轮、B 轮及 C 轮的总对价分别为 6.83 亿元、7.4 亿元、20.01 亿元和 45.76 亿元，融资总规模达到了 80 亿元。

尽管期内实现扭亏为盈，但海辰储能未来一段时间盈利能力的稳定性问题仍是考验。同时，如何化解高企的应收账款、后续产能是否会面临消化不良问题也受到市场关心。（港湾财经出品）