国金证券股份有限公司满在朋 , 秦亚男近期对恒立液压进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，性驱动器打开成长潜力》，给予恒立液压买入评级。

恒立液压 ( 601100 )

业绩简评

公司披露财报：（1）24 年实现营业收入 93.90 亿元，同比 +4.51%；实现归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.40%；其中 4Q24 实现收入 24.54 亿元，归母净利润 7.17 亿元。

（2）1Q25，收入 24.2 亿元，同比 +2.5%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.66%，扣非后归母净利润为 6.82 亿元，同比增长 16.42%。

经营分析

1、挖机市场回暖叠加非挖市场开拓，共同驱动收入稳健增长。2024 年，国内工程机械行业呈现底部企稳态势，景气度逐步回升复苏。据中国工程机械工业协会数据，2024 年全国共销售挖掘机 20.11 万台，结束了连续三年的销量下降，实现了同比增长 3.13%；其中国内销量 10.05 万台，同比增长 11.7%，显示出较强的增长动力。在此背景下，公司营业收入创历史新高，主要得益于：一是挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升；二是公司多元化战略持续推进，非工程机械行业产品持续放量；三是国际化战略初显成效，海外市场持续开拓，海外销售收入同比增长 7.61%。分产品看，24 年液压油缸 / 液压泵阀及马达 / 液压系统 / 配件及铸件收入分别为 1.44%/+9.63%/+1.64%/+1.76%。液压泵阀及马达业务增速较快，主要系挖掘机泵阀产品份额持续提升及工业领域液压逐步放量。

2、盈利能力总体稳定。（1）24 年毛利率 42.83%，同比 +1pct，主因公司降本增效 + 产品结构优化；净利率约 26.76%、同比 -1.1pct，主因销售及管理费用率合计同比增加 2.2pct。（2）1Q25，毛利率 39.4%，同比 -0.69pct，净利率 25.55%，同比持平，销售费用率和管理费用率有所上升，但幅度已大幅放缓。扣非后利润增速显著高于表观利润增速，主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益影响较大。

3、挖机回暖 + 线性驱动项目放量，看好中长期成长潜力。公司线性驱动器项目已于 24 年 9 月具备完整加工能力，并进入批量生产阶段，有望成为新的增长引擎。随着挖机行业周期拐点确立，叠加公司非挖业务占比提升和新业务逐步放量，公司有望实现新一轮成长。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2025-27 年归母净利润 28/32/40 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 35/30/25 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

下游景气度不及预期；汇兑波动风险；新产品研发进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 62.83。

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