国金证券股份有限公司张君昊 , 唐执敬近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《电价下滑影响收入，水电增发改善盈利》，给予国投电力买入评级。

国投电力 ( 600886 )

业绩简评

4 月 29 日晚间公司发布 24 年年报及 25 年一季报，2024 全年实现营收 578.2 亿元，同比 +2.0%；实现归母净利润 66.4 亿元，同比 -0.9%。1Q25 实现营收 131.2 亿元，同比 -7.0%；实现归母净利润 20.8 亿元，同比 +2.1%。24 年计划现金分红 0.4565 元 / 股（含税），现金分红比例达约 55%。

经营分析

来水改善助公司水电增发并摊薄成本，电价下降而盈利提升。来水偏丰 + 两河口满蓄调节枯期发电能力，2024/1Q25 公司分别完成水电上网电量 1035/251 亿度，同比分别增长 10.5%/18.0%。受丰水期电量结构性增加，以及市场化交易价格波动影响，24 年水电平均上网电价同比 -3.0%，达约 0.291 元 /kWh。水电以折旧和财务费用等固定成本为主的商业模式，使得该项业务的盈利能力在无新机组转固的报告期内与发电量正相关。24 年公司水电度电营业成本同比下降约 0.01 元 /kWh；成本降幅大于电价降幅，使得毛利率同比 +1.43pcts、达 61.6%。

24 年所得税费用同比增加约 16.3 亿。24 年公司利润总额同比 +10.5%，而归母净利润却同比 -0.9%，主因所得税费用同比增加约 16.3 亿元。分调整项目来看，调整以前期间所得税的影响贡献了约 62.8% 的增量。其次是部分新能源子公司 " 三免三减半 " 税收优惠到期，使得子公司适用不同税率的影响贡献约 27.3% 增量。

电价下行 + 清洁能源挤压火电发电空间，1Q25 营收同比下降。1）量：1Q25 公司控股企业总计上网电量同比 -1.0%。分电源看，除火电外均实现增长，而火电同比大幅下降 32.7%。分地区看，天津、广西和福建 3 省火电上网电量降幅均超 30%，主要受区域内清洁能源发电量同比大增的挤出效应影响。2）价：1Q25 公司平均上网电价 0.355 元 /kWh、同比 -8.3%，主因部分省区火电中长期交易价格下降（同时影响公司火电及市场化外送水电电价）。暂不考虑增值税的影响，1Q25 公司控股企业上网电量与上网电价的乘积同比 -9.2%，其中电价下降拖累 8.2pcts、电量下降影响约 1.0pct。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2025~2027 年分别实现归母净利润 66.5/70.4/73.2 亿元，EPS 分别为 0.83/0.88/0.91 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 18 倍、17 倍和 17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；市场化交易带来量价波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 83.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。