东吴证券股份有限公司黄细里 , 孙仁昊近期对宇通客车进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：内销优于出口，业绩超预期》，给予宇通客车买入评级。

宇通客车 ( 600066 )

投资要点

公司公告：公司发布 2025 年一季报，业绩超我们预期。2025 年一季度公司实现营业收入 64.2 亿元，同环比 -3%/-51%；归母净利润 7.6 亿元，同环比 +15%/-55%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同环比 +12%/-54%。

内需优于出口，以旧换新效果初步显现。25Q1 公司总销量 9011 辆，同环比 +17%/-42%，其中 25Q1 国内销量 6961 辆，同环比 +36%/-35%，出口销量 2050 辆，同环比 -22%/-58%，新能源出口销量 290 辆，同环比 -35%/-75%。随着旅游市场复苏和 " 以旧换新 " 等政策落地实施，公交客运需求快速恢复，公司国内销量实现增长；25Q1 公司出口销量同比承压，主要为交付节奏原因，我们认为随着中国客车产品竞争力不断凸显，客车行业出口销量有望回归增长通道。

销量结构变化毛利率承压，减值冲回增厚业绩。追溯会计准则调整影响（2024 年公司将质保金费用从销售费用调整到营业成本），2025Q1 公司毛利率为 18.9%，同环比 -2.6pct/-7.0pct，同比下滑主要为出口销量占比下降所致。25Q1 期间费用率为 10.8%，同环比 +0.4pct/+1.5pct，基本保持稳定，其中销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别同比 -0.1/-0.0/-0.1/+0.7pct。25Q1 公司信用减值损失冲回 3.2 亿元，同比增加 2.3 亿元，显著增厚公司利润。

现金流表现良好，在手现金充沛。25Q1 经营性现金流净额为 14.2 亿元（同比下降主要为支付供应商的现金同比增加 20 亿元），公司货币资金 + 交易性金融资产达到历史新高的 113 亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025~2027 年营业收入预测为 429/499/567 亿元，同比 +15%/+16%/+14%，维持 2025~2027 年归母净利润预测为 46.3/55.5/67.5 亿元，同比 +12%/+20%/+22%，对应 PE 为 13/11/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.25。

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