东吴证券股份有限公司黄细里 , 孟璐近期对江淮汽车进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：业绩符合预期，尊界 S800 上市在即》，给予江淮汽车买入评级。

江淮汽车 ( 600418 )

投资要点

公告要点：公司 2025Q1 实现营业收入 98.18 亿元，同环比分别 -13.0%/-1.1%；归母净利润为 -2.23 亿元；扣非后归母净利润 -2.87 亿元（2024Q1 为 -0.11 亿元，2024Q4 为 -25.1 亿元）。

公司整体业绩符合我们预期。1）2025Q1 公司整体销量环比提升，毛利率环比改善。公司 Q1 总销量为 9.97 万辆，同环比分别 -6.3%/+13.6%，其中乘用车销售 3.29 万台，同环比分别 -15.2%/-6.9%，商用车 Q1 销售 6.68 万台，同环比分别 -1.3%/+27.5%。行业竞争加剧背景下公司 ASP 为 9.85 万元，同环比分别 -7.1%/-13.0%。Q1 单季度毛利率为 10.03%，同环比分别 -1.4/+2.3pct，环比增长较多原因包括 24Q4 会计准则调整影响基数较低。2）费用率：公司 Q4 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 3.3%/5.7%/3.4%，同比分别 -0.6/+2.0/+0.3pct，环比分别 +1.7/-0.0/-1.9pct。3）投资收益：公司 Q4 投资收益为 -1.31 亿元，亏损幅度环比缩小。4）公司 25Q1 最终实现扣非归母净利润 -2.23 亿元。

盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界 S800，目前已正式亮相；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。我们维持公司 2025/2026/2027 年归母净利润预期至 8.4/15.9/33.9 亿元。对应 PE 为 93/49/23 倍，由于公司对外合作进展顺利，新车上市在即，我们仍维持江淮汽车 " 买入 " 评级。

风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片 / 电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.02。

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