天风证券股份有限公司孙谦 , 宗艳 , 赵嘉宁近期对华帝股份进行研究并发布了研究报告《新零售渠道高增，Q1 毛利率迎来改善》，给予华帝股份买入评级。

华帝股份 ( 002035 )

事件：24 年公司实现营业收入 63.7 亿元，同比 +2.2%；归母净利润 4.8 亿元，同比 +8.4%；扣非归母净利润 4.6 亿元，同比 +11.7%。其中，24Q4 公司实现营业收入 18.0 亿元，同比 -0.3%；归母净利润 0.8 亿元，同比 -7.6%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比 +9.9%。25Q1 公司实现营业收入 12.6 亿元，同比 -8.80%；归母净利润 1.1 亿元，同比 -14.33%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比 -14.92%。分红方面，公司拟每 10 股派发现金红利 3 元（含税），共计派发现金红利 2.5 亿元，占 24 年归母净利润比例 51%。同时发布 25-27 年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的 10%，且任意三个连续年度内以现金方式累计分配利润不少于该三年实现的年均可供分配利润的 30%。

点评：

优势品类稳健增长，新零售 & 海外渠道贡献增量。受换新周期与国家补贴政策的双向利好，24 年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，而集成品类短期承压。据奥维云网推总数据，24 年油烟机市场零售额 / 零售量分别同比 +14.9%/+10.5%，燃气灶市场零售额 / 零售量分别同比 +15.7%/+15.2%，品需厨电（含洗碗机、消毒柜、嵌入式微蒸烤、净水器）零售额同比 +16.4%（9-12 月同比增速均超 20%），集成灶市场零售额同比下滑 30.6%。公司 24 年表现看：1）分品类，24 年烟机 / 灶具 / 热水器收入 yoy+7%/+5%/+10%；洗碗机 / 消毒柜 / 蒸烤一体机 / 净水器收入 yoy-37%/-15%/+6%/-20%；集成灶 / 集成烹饪中心收入 yoy-16%/-9%。2）分渠道，24 年线下渠道 31 亿元 /yoy+11%（其中新零售营收 13 亿元 /yoy+30%）；线上渠道 21 亿元 /yoy-6%；工程渠道 3 亿元 /yoy-40%；海外渠道 8 亿元 /yoy+20%。

Q1 毛利率 & 费用率迎来改善。24 年公司毛利率 40.7%，同比 -0.4pct，预计主要因低毛利率的海外等渠道增长较快等因素导致。费用端，24 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 24.9%/4.6%/4.1%/-0.3%，分别同比 +1.2/+0.1/+0.2/-0.1pct。因减值类科目收窄，公司 24 年归母净利率同比 +0.4pct 至 7.6%。25Q1 公司毛利率为 42.1%，同比 +0.2pct；费用端，25Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 23.5%/4.8%/4.8%/-0.2%，分别同比 -0.6/+0.1/+0.1/+0.1pct，综合费用率同比优化约 0.3pct。受减值类科目影响最终归母净利率同比 -0.5pct 至 8.4%。

投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计 25-27 年归母净利润 5.1/5.8/6.5 亿元（25-26 年前值 6.2/7.1 亿元，考虑 25Q1 收入下滑下调全年收入预期），对应 25-27 年市盈率分别为 10.7x/9.5x/8.4x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 56.02%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.73 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.15。

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