开源证券股份有限公司吕明 , 骆扬 , 蒋奕峰近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1 业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升》，给予欧派家居买入评级。

欧派家居 ( 603833 )

2025Q1 经营向好，盈利能力稳健改善，维持 " 买入 " 评级

2024 年公司实现营收 189.2 亿元（同比 -16.9%，下同），实现归母净利润 26.0 亿元（-14.4%），扣非归母净利润 23.2 亿元（-15.7%）；单季度看，2025Q1 公司实现营收 34.5 亿元（-4.8%），实现归母净利润 3.1 亿元（+41.3%），扣非归母净利润 2.7 亿元（+86.2%）。考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，我们维持 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 28.36/30.53/33.42 亿元，对应 EPS 为 4.66/5.01/5.49 元，当前股价对应 PE 为 13.9/13.0/11.8 倍，大家居战略稳步推进，行业龙头韧性彰显，维持 " 买入 " 评级。

收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，整装大家居稳步推进分产品看，在地产下行压力下各品类收入出现下滑，2024 年橱柜 / 衣柜及配套品 / 卫浴 / 木门收入分别为 54.5/97.9/10.9/11.3 亿元，分别同比 -22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，直营渠道收入维持稳定，受整体行业景气度影响，经销渠道及大宗业务收入出现下滑，2024 年公司经销渠道 / 大宗渠道 / 直营渠道营收分别为 140.4/30.5/8.3 亿元，分别同比 -20.1%/-15.1%/+0.6%。门店方面，截至 2024 年末公司共有门店 7813 家（-973 家），其中欧派 / 欧铂丽 / 欧铂尼 / 铂尼思门店数量分别为 5077/975/941/546 家，相对于 2023 年末分别 -936/-103/-60/-126/+81 家。

盈利能力：2024 年毛利率上升、规模效应减弱下期间费用率承压

公司 2024 年毛利率为 35.9%（+1.8pct），期间费用率为 21.0%（+2.5pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，同比分别 +1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；综合影响下，公司 2024 年销售净利率为 13.8%（+0.5pct）。单季度看，公司 2025Q1 毛利率为 34.3%（+4.3pct），期间费用率为 21.8%（-2.7pcts），综合影响下，公司 2025Q1 销售净利率为 9.0%（+2.9pct）。

风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；以旧换新不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 81.74。

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