民生证券股份有限公司崔琰 , 杜丰帆近期对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《系列点评五：2025Q1 业绩超预期 发动机龙头加速转型》，给予潍柴动力买入评级。

潍柴动力 ( 000338 )

事件概述：公司披露 2025 年一季度报告，2025 年一季度营收 574.64 亿元，同比 +1.92%；归母净利润 27.11 亿元，同比 +4.27%；扣非归母净利 24.85 亿元，同比 +5.98%。

2025Q1 业绩超预期业务多元化发展顺利。1）营收端：公司 2025Q1 营收 574.64 亿元，同比 +1.92%，环比 +6.94%。根据交强险口径，2025Q1 公司发动机配套量累计 3.80 万台，同比 -17.98%，环比 +15.57%，天然气发动机配套量累计 2.52 万台，同比 -17.67%，环比 +55.07%，公司营收逆势实现同比提升，业务多元化进展顺利；2）利润端：2025Q1 公司实现归母净利润 27.11 亿元，同比 +4.27%，环比 -9.72%，加回子公司凯傲（KION GROUP AG）计提的 4.72 亿元，归母净利润为 31.83 亿元，同比 +22.42%，环比 +6.01%，超市场预期。公司 2025Q1 毛利率为 22.23%，同环比分别 +0.12/-1.92pct，处于高位。公司净利率为 4.91%，同环比分别 -1.02/-2.41pct，受到计提影响。3）费用端：

2025Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.63%/7.12%/3.55%/-0.36%，同比分别 -0.17/+2.49/-0.16/-0.55pct，环比分别 -0.61/+2.06/-0.35/-0.07pct，管理费用率同环比大幅上升系子公司凯傲因其效率计划计提相关支出所致，财务费用率同环比下降系本期汇兑收益增加所致。

产品结构持续优化回购股份彰显信心。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃 2024 年营业收入 173.93 亿元，同比 +18.38%，创历史新高；海外子公司凯傲 2024 年营收 115 亿欧元，同比 +0.61%，创历史新高。2025 年 4 月 29 日，公司公告以不低于人民币 5 亿元且不超过人民币 10 亿元的金额和不超过人民币 23.57 元 / 股的价格回购公司股份，彰显公司管理层信心。

以旧换新政策补贴范围扩大看好中重卡内需复苏。2025 年 3 月 18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达 76 万辆，我们假设以旧换新政策带来 10% 的置换需求，将直接拉动约 7.6 万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。

投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 2,311.1/2,416.1/2,488.6 亿元，归母净利为 127.5/142.3/154.5 亿元，对应 EPS 分别为 1.46/1.63/1.77 元。按照 2025 年 4 月 29 日收盘价 15.31 元，对应 PE 分别为 10/9/9 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.76。

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