前沿科技，数智经济

文｜魏琳华

编｜王一粟

谁也不想被时代抛弃。

在神仙打架的 AI 赛道，有太多豪掷千金想 " 大力出奇迹 " 的巨头，也有创意频出异军突起的黑马明星。强手林立，昆仑万维该如何在这场时代大浪潮中立于潮头？

战略上的顶级思考，是这场战役决胜的关键。

不入红海，坚持盈利。

AI 大模型兴起的三年里，昆仑万维董事长兼 CEO 方汉一直把这奉为圭臬。" 要懂得从终局思考，更需要在自己熟悉的赛道中做到‘ SOTA ’（State-of-the-Art，某一领域或任务中当前最先进的技术或方法）。" 方汉在近期的采访中如是说。

有了从第一性原理出发的思考，就能看懂昆仑万维在近三年的布局——坚持在海外，做好付费意愿强的细分赛道。

这样的布局，正好顺应了 AI+ 出海的新浪潮，昆仑万维也成了少数能在海外拿到大结果的中国 AI 公司。财报中披露，AI 社交报告期内单月最高收入突破 100 万美元，成为海外收入增长速度最快的中国 AI 应用之一；截至 2025 年 3 月底，AI 音乐年化流水收入 ARR 达到约 1,200 万美金。短剧平台 DramaWave 年化流水收入 ARR 达到约 1.2 亿美金，并在加大 AI 在短剧中的商业化应用。

4 月 12 日，DramaWave 登顶韩国 Google Play 娱乐榜

基于这些业务的爆发，从 2024 年开始，昆仑万维终于开始看到了 AI 的 " 回头钱 "：

4 月 28 日，昆仑万维发布的 2025 年第一季度财报显示，营收 17.6 亿元，同比增长 46.07%。

在 AI 商业化难的环境下，昆仑万维是怎么取得了这样的结果？昆仑万维的 AI 转型真的成功了吗？给互联网公司的转型又有哪些启示？

一切向 AI 转型

昆仑万维重启增长

近一年，昆仑万维的营收正在加速增长。

2025 年第一季度财报显示，昆仑万维营收 17.6 亿元，同比增长 46.07%，增速创历史新高。2024 年全年，昆仑万维营业收入达到 56.6 亿元，同比增长 15.2%；对比 2023 年，同比增长只有 3.8%。

营收加速增长，昆仑万维显然是找到了新的业务增长点。

财报中透露，一季度增长的原因是 AI 软件技术、短剧和广告业务部分的收入均有增加。

光锥智能在翻阅财报细细拆解之后发现，无论是新业务，还是老业务的增长，都离不开 AI 的加持。

先来看新业务，主要包括短剧、AI 社交和 AI 音乐三个产品：

短剧平台 DramaWave 是其中收入最高的产品，其 ARR（年化流水收入）约 1.2 亿美金，MAU 破千万级别。需要注意的是，DramaWave 已经从去年 Q4 到今年 Q1 都保持在千万美金的收入级别。（果然啊，还是短剧最赚钱。）

不过，和国内主流的短剧平台不同，昆仑万维在海外做短剧也少不了 AI 加持。比如在短剧内容分发侧，DramaWave 推出智能聊天功能，用户可针对剧情、角色与剧中人物进行沉浸式互动，显著增强用户参与感；利用 AI 配音功能可实现 16 种语言转译配音，大幅提升用户使用体验。

另外，AI 社交应用 Linky 单月最高收入超 100 万美元，MAU（每月活跃用户数）超 300 万；AI 音乐月流水 100 万美元，ARR 达到约 1200 万美金。

再来看老业务，广告业务、搜索和海外社交还是昆仑万维核心的三大业务。2024 年，广告业务占据总营收的近四成，同比增长 29.81%，依然是拉动整体收入的关键。而在今年一季度，这个收入再次加速。财报显示，在 Opera Ads（昆仑万维旗下浏览器的广告系统）的带动下，本季度 Opera 收入同比增长 41.1%。

实际上，传统 PC 浏览器广告市场已经在萎缩，要维持这样的高速增长，一方面需要提升流量引入，一方面更要通过 AI 等新技术，迭代产品，增加用户粘性。

在研究后我们发现，Opera 在被昆仑万维收购后，早已不是原来产品的样子，尤其是在 AI 功能、GX 游戏浏览器（专为游戏玩家设计的 " 电竞级浏览器 "）以及其它特色浏览器的开发方面。

参考谷歌 Chrome 等 AI 浏览器产品，Opera 推出文件理解功能，实现对图像、视频、音频、文本及电子表格等多种类型文件的深入理解。此外，Opera Developer 还集成了开源的 DeepSeek R1 模型，用户可以在本地运行该模型，无需将数据上传到云端，从而保障了数据的隐私和安全。

除了这种比较通用的功能，Opera GX 针对游戏玩家同样推出了多项 AI 功能升级，强化了内置 AI 助手 Aria 的文本生成能力，可以开启写作模式；同时将 Aria 对话系统深度整合至浏览器标签页，实现跨界面多任务协同操作；此外，AI 应答引擎通过增强语义理解与情境化链接推荐，显著提升了游戏领域的信息服务精准度。

可以看到，在 AI 通用能力很难拉开和大厂的差距时，昆仑万维针对特定的群体做了很多产品上的设计，这也很符合" 不入红海，找准细分赛道 "的理念。

除此之外，今年将是昆仑万维新产品发布的大年。财报中透露，还有 AI 智能体平台、AI 游戏等诸多产品，都会在今年推出。

可以看到，过去两年，昆仑万维利用 AI 不仅改造了老业务，也验证出了几款 AI 原生或紧密相关的新业务。

尤其是上述几款新产品，作为上线不足一年的产品，昆仑万维在这三个领域的想象空间还远未达到上限。

以 AI 社交来说，同为出海产品，MiniMax 上线接近两年的王牌 AI 社交产品 Talkie 在 2024 年贡献了 7000 万美金的收入，而短剧平台 DramaWave 在今年 4 月又在韩国做出一款爆剧《订婚风暴》，对于短剧平台来说，往往 2% 的爆剧就能撑起 80% 的月流水，还在持续补充短剧库存的 DramaWave，有望通过更多爆剧继续拉升收入。

而随着收入预期的上升，昆仑万维的估值也有望进一步得到重估。

对于昆仑万维这类仍然处在大笔投入研发成本的科技公司来说，比起用 PE（市盈率）估算，更适合用 PS（市销率）衡量表现。但相比于一般科技公司 5-20 倍的 PS 范围来说，当前昆仑万维 PS 仅为 6.7 倍，处于较低的区间。

注：数据根据公开信息整理计算得出，仅供参考

华泰证券于今年 1 月出具的研报显示，其按照 SOTP 法给出昆仑万维 552 亿元的估值，对比 4 月 29 日该公司 379 亿的市值表现，同样能看出市场对昆仑万维的估值落差。

AI+ 出海

怎么做成好生意？

中国科技公司出海的步子，并没停歇。

2025 年一季度，昆仑万维的海外业务收入 16.7 亿元，同比增长 56.1%，海外业务收入占比提升至 94.4%，国际化布局进一步深化。

这一代 AI 公司，有不少一成立就是全球公司，一出生就瞄准出海。而昆仑万维在海外摸爬滚打多年，也有着自己对市场机会灵敏的嗅觉。

在海外，昆仑万维围绕 AI 应用，铺开了一张广泛的网。

历经一年的筛选后，昆仑万维目前跑出了三个赛道：短剧、音乐和社交。按照 To B、To C 和降本增效的思路划分，三个业务各占一席：

先从最赚钱的 DramaWave 说起，它代表的短剧平台，还处在出海市场中的 " 蓝海 " 领域。这个从 2023 年兴起的赛道，仍然涌现大量后来者居上的案例。

以 DramaWave 来说，目前估算 ARR 在 1.2 亿美元左右，但和翻倍增长的短剧出海市场相比，这个预估只能算得上保守。

但在上述平台中，还找不到和 AI 短剧相关的影子。目前，DramaWave 上线的短剧多为国内短剧的译制版本，即把中文拍摄剧经过字幕翻译、配音修改等加工，再放到海外平台放映。

对于昆仑万维来说，AI 之于短剧，目前和未来都将是 " 降本增效 " 的关键。

以短剧的制作到出海来说，其中需要经过三个流程，即编剧（版权）、拍摄、剪辑（承制）到海外分发环节。但在市场开辟的初始阶段，短剧还是一个高成本、高风险的生意：单部热门剧本如今炒到 10 万美元不足为奇，而从请外国演员、海外实地取景到后期制作，单部剧的制作成本同样高达 10-20 万美金。

而昆仑万维出海则多选取国内短剧，这也是其业务毛利率高的关键，用国内现成剧的转播版权加上字幕加工，单部剧的成本能压在 10 万元以内，只用不到 1/7 的海外剧制作成本。

作为目前赚钱最快的 " 摇钱树 "，昆仑万维无论押注包括文 / 图生视频、AI 剧本在内的 AI 技术，还是用已有的 AI 配音、AI 翻译及字幕等功能优化国内的译制剧版本，都是接下来抢占短剧市场的必选项。

再聚焦到 AI To B 和 To C 的赛道，社交和音乐撑起了两个方向的收入。

其中，AI 社交完全 To C，昆仑万维旗下的 AI 社交产品 Linky 是一个类似 C.AI 式的 AI 虚拟角色创建 + 聊天互动的玩法，也是目前 AI 社交的主流玩法。从付费模式来看，Linky 靠的是会员订阅 + 充值付费等混合变现模式。

而到应用生态上，早在 2009 年出海的昆仑万维，还能为社交类产品提供流量优势。后续如果依托 StarMaker（3 亿注册用户）和 Opera 浏览器（3 亿 MAU）导流，Linky 在流量获取上也能有国内大厂的生态优势。

在这种情况下，Linky 的 300 万 MAU 还有增长空间，但根据社交产品收入属性不稳定的情况来估算，即使保守按照昆仑万维的 ARR1.2 亿美元估算，也在一个合理的范围内。

对比社交，AI 音乐则走的是 To B+To C 两条腿走路的模式。类似视频属性，AI 音乐既能为内容创作者服务，也能为持续需要音乐作品的影视行业提供助力。

在音乐模型上做到 SOTA 能力的昆仑万维，在这个领域的优势明显：既能靠 SOTA 的技术红利，不营销也能吸引一批用户的同时，还能在相对冷门的 AI 音乐市场中抢占身位，先和一批行业客户合作，提前抢占市场份额。

相比于昆仑万维列出的 C 端音乐平台 Mureka ARR 为 1200 万美元的情况来估算，其实和 B 端合作是一条更有商业价值的路。

比起低成本的 AI 音乐生成，影视用做配乐的歌曲成本不菲。即便按照歌曲报价 BGM 最低的标准来算，音著协的规定是背景音乐每分钟 5000 元的标准收费。而在 Mureka 上，按照会员订阅 10 美元、400 次生成次数的价格折算，单首歌生成成本为 0.18 元，即使考虑到生成音乐同样需要多次抽卡的情况下，也远低于工作室的报价。

Mukera 月度两种付费订阅计划

在方汉眼中，Mureka 的未来定位是 " 数字音乐空间站 " 的平替，可以理解为一个虚拟的线上音乐工作室，可以完成录制、编辑音乐等操作，用于生成伴奏、晚会音乐、影视音乐等。

" 大概一年 40 亿美元规模，已经比较成熟了。而我们就好比提供了一个平民化工具，类似给视频平台提供了‘剪映’。" 方汉说。如果真的能够成为音频赛道的 " 剪映 "，对比在海外市场收入百万亿的 CapCut（剪映海外版），AI 音乐平台的空间可想而知。

可以说，在 B 端、C 端都有相应业务布局，且锁定了付费习惯明确的海外市场，在 AI 商业化的规划上，昆仑万维确实做到了 " 不入红海 "，而是选择了更适合的路线。这也是为什么华泰证券下调盈利预期的同时，依然选择给昆仑万维 " 买入 " 评级，给到 552 亿估值的原因。

靠着这些业务，昆仑万维投入的研发成本有了确切的商业模式，也让这家公司顺利向着 AI 方向转型。

当然，昆仑万维也并不是百战百胜，表现差的业务会被果断关停。

AI 漫画，就是按昆仑万维的标准衡量过又被抛下的业务。

在跟进 3 个月的过程中，AI 漫画业务无论是市场预期，还是公司研究业务表现，都没有达到方汉的预期：模型能力表现一般，无法达到 SOTA 水准，同时，漫画本身变现在一众海外业务中属于 " 费力不讨好 " 的存在，本地化要求高、变现收益却因盗版、付费习惯等问题往往不及预期。

不入红海

昆仑万维的 " 投资 " 方法论

不仅在 AI 落地上，上至大模型，下到应用，昆仑万维的选择颇具 " 巧 " 劲儿。

一则，不入红海，昆仑万维的选择是避开大厂的 " 必争之地 "，只选择相对冷门，且大厂容易 " 嫌苦嫌累 " 的领域。

对比专注于抢夺云计算订单，争夺下一代流量入口的大模型厂商，曾经在海外做出现象级 K 歌产品 StarMaker 的昆仑万维，早早把技术和产品拿到了海外市场验证。

再从大模型说起，在 SOTA 红利期愈发短暂的情况下，昆仑万维不再追求做所有模型，而是只当 " 单项王者 "。

当字节、阿里等大厂斥巨资烧钱做超大规模的通用大模型时，昆仑万维却选择了一条更务实的道路。早在 2023 年就开始搭建的基础大模型 " 天工 " 撑起底座，支援公司 AI 基础能力调用。而在垂类模型上，昆仑万维则更看重几个细分领域，包括音乐生成和视频创作。

这种策略的本质在于，昆仑万维只追求少数领域的 SOTA，靠技术在巨头忽视的角落建立根据地。

在谈及 SOTA 红利时，方汉曾以 DeepSeek-R1 为例，凭借 " 推理大模型 " 的细分赛道 SOTA，该模型迅速抢占了中国文本大模型客户端第一的位置，从而不花营销费用，轻松获取了大量国内外客户。

" 我们很清楚，这一波大模型你没有 SOTA，就拿不到技术跟产品红利。" 方汉说。" 技术水平达不到前三，根本没有参赛资格，砸再多钱营销也守不住用户。百团大战、打车大战，太多企业都是这么死掉，昆仑万维 17 年来看得太多。"

细数昆仑万维在大模型领域的表现，视频生成和 AI 音乐成为两个明显的优势领域：在视频生成领域，支持精准表情动作控制的 SkyReels-A1 实现技术突破性 SOTA；AI 音乐领域，Mureka O1 实现对竞品 Suno 的超越，登顶行业 SOTA。

Mureka O1 在文本生成音乐的客观测评中得分

二则，避开红海赛道的同时，依据出海业务的经验，昆仑万维选择了更契合已有业务经验的方向。

以 AI 音乐、AI 短剧到 AI 社交三个业务作为重心，在音乐和社交领域，从 2009 年就开始出海的昆仑万维，目前已经拥有海外社交娱乐产品 StarMaker（类全民 K 歌）和一众出海社交 App，从底层超过 200 万的版权音乐积累，再到流量获取、社交玩法和付费设计，有技术、产品到流量的积累，两个赛道都在昆仑万维的 " 舒适区 "。

AI 短剧则是昆仑万维踩中出海热门风向的一次尝试，在不到 1 年的测试中，昆仑万维的短剧出海平台 DramaWave 月入千万美元，成为昆仑万维的营收增长新动力。

通过避开大厂和继承已有业务基因两个思路，昆仑万维在转型 AI 公司的过程中，快速筛选、测试并决定新业务是否延续，试图让每一笔投资都不落空。

这也和昆仑万维创始人周亚辉的投资思维有关。这位曾经投中映客、达达等独角兽公司的创始人，曾经在昆仑万维的上市阶段，靠着几笔精准的并购，将彼时靠页游上市的昆仑万维调转至出海赛道。如今，扛起四成营收的 Opera 浏览器，就是昆仑万维早期收购而来。

延续这种投资思路，昆仑万维在第一天就想清楚了 AI 战略的落地，即在短时间内快速试错，找到具有商业化价值的方向。

不过，要做到 SOTA，即使需要付出的研发成本和算力相对其它赛道更加具有性价比，但昆仑万维也依然需要付出不小的成本：去年，昆仑万维交出了十年盈利后的首次亏损财报，核心原因就在于付出了高达 15.8 亿的研发成本。

实际上，在昆仑万维经历转型 " 阵痛 " 的过程中，" 烧钱 " 也是企业的必经之路。

作为从芯片、基础大模型到应用产品均自研的公司，字节、阿里都承诺继续为 AI 基建投资，前者今年预算超过 800 亿元，后者则计划在 3 年内累计投入超过 3800 亿元。而衡量成本和收入，目前市场上大多公司都处在成本和收入差值极大的状态。

而昆仑万维能如此大手笔为 AI" 烧钱 "，也是笃定前期的研发能够快速换来算力、技术和人才，从而抢占市场份额。

这种早期砸钱做技术和产品投入，后续换回市场地位的故事，早已经在昆仑万维的出海时代验证过一轮。

彼时，瞄准海外市场的昆仑万维选中了竞争相对较少的音频社交赛道，琢磨起了在海外做 K 歌产品。昆仑万维收购的 Star Group，包含了 200 万首海外版权音乐的曲库，但拿到手之后，不够清晰的人声伴奏让体验效果大打折扣。

为了解决上述问题，昆仑万维专门组建了 AI 作曲实验室，用三年研发时间，将 AI 人声消除技术做到头部水平。至今，高质量的曲库也是 StarMaker 的优势之一。

早在 2022 年，昆仑万维就探索 AI 生成歌曲出海

AI 时代，昆仑万维仍然用和 StarMaker 同样的逻辑做业务，即先解决技术问题，再优化产品，抢占市场头部位置。

为了提升技术优势，该花的钱，昆仑万维不计成本投入。为了实现软硬件一体协同，通过底层基础设施进一步稳固算力和提升大模型训练效果，昆仑万维不仅自研基座大模型、多个垂类大模型，还在前期投入中花了 8 亿做芯片。财报显示，昆仑万维收购公司艾捷科芯目前整体研发进度已经过半，正在推动量产。

好在，于昆仑万维交出的财报中，已经渐渐显露出回暖的迹象。如今，在大模型训练和推理成本急速下降的当下，昆仑万维的研发经费有望下降，而一年前押注的多个 AI 业务营收也开始提升。现下的昆仑万维，正在度过扭亏为盈的爬坡阶段。

营收提升的同时，基于技术底座的支持，昆仑万维还在跟进更多具有潜力的赛道。

比如在 Agent 爆发的 2025 年，昆仑万维已经提前预告了下个月发布通用 Agent 平台。作为全球首款生产力场景 AI，昆仑万维下一步的野心是做开设生态的平台。预告中，昆仑万维不仅提供全球首个开源的 DeepResearch Agent 框架，还将开放大量 MCP 供开发者调用。

把每一分钱花在刀刃上，接下来，昆仑万维能用同样的思路收获多少个 "StarMaker"？这将是它 AI 时代转型的底气。

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王一粟

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