东吴证券股份有限公司周尔双近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：25Q1 归母净利润同比 +54% 超预期，全球化 & 多元化构建第二增长曲线》，给予中联重科买入评级。

中联重科 ( 000157 )

投资要点

事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报。

25Q1 归母净利润同比 +54%，全球化 & 多元化构建第二增长曲线

2025Q1 公司实现营业收入 121.2 亿元，同比 +2.9%；归母净利润 14.1 亿元，同比 +54.0%；扣非归母净利润 8.7 亿元，同比 +12.4%；经营性现金流净额 7.40 亿，同比 +141.0%，经营质量大幅提升。分国内外来看，2025Q1 公司实现海外营收 65.7 亿，同比 +15.2%，海外收入占比提升至 54.2%，同比 +5.8pct，主要受益于公司全球化和产业创新发展战略的持续推进；国内营收 55.5 亿，同比 -8.6%，内需复苏趋势下，行业景气度逐渐由土方机械向公司传统优势板块传导。分产品类型看，①传统优势板块：2025Q1 工程起重机、混凝土机械等筑底反转，全年预计持续恢复；②新兴业务板块：2025Q1 公司土方、矿山、农机、高机等新兴产业合计营收达 60.1 亿，占比提升达 49.6%，第二增长曲线构建持续完善，利润动能加速释放。展望 2025 年，公司传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显。

费用控制良好，盈利能力提升明显

2025Q1 公司销售毛利率为 28.7%，追溯调整后同比 +0.2pct，销售净利率为 11.6%，同比 +3.9pct，盈利能力提升明显。其中，2025Q1 公司获得资产处置收益 5.6 亿元，主要系智慧产业园相关项目，持续性较强。费用端来看，2025Q1 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.4%/4.1%/6.0%/-0.72%，同比 +1.2/-0.42/+0.38/-1.2pct，费用控制良好。我们预计随着公司降本增效持续推进，盈利能力有望进一步提升。

非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效

2025 年 1-3 月国内履带起重机 / 随车起重机销量同比分别 +16%/+5%，底部企稳趋势明显。新兴业务板块来看，①土方机械：2025Q1 公司中大挖市占率保持行业前三，新增经销商近 40 家，建设营销网点近 300 个；②高空作业机械：公司匈牙利工厂正式开工，规划产能 20-30 亿元，推出多款叉装车、桅柱产品、车载等新品。③农业机械：推出 300 马力大型拖拉机，200 马力段中高端拖拉机市占率进入行业前三。④矿山机械：高端新品混合动力百吨级宽体车、双动力破碎设备等接连斩获订单，行业首台全国产 100 吨级电传动自卸车实现海外销售；矿山机械产能较年初实现 3 倍增长。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 50.4/61.0/73.8 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13/10/9x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.47。

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