东兴证券股份有限公司洪一 , 侯河清 , 吴征洋近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 25 年一季报业绩点评：逆变器 + 储能出货持续增长，关税影响可控》，给予阳光电源增持评级。

阳光电源 ( 300274 )

财务要点：公司 24 年全年实现营业收入 778.57 亿，同比增长 7.76%，实现归母净利 110.36 亿元，同比增长 16.92%。25 年 Q1 实现营业收入 190.36 亿元，同比增长 50.92%，实现归母净利 38.26 亿元，同比增长 82.52%。

全球竞争力持续提升，24 年业绩稳定增长。24 年公司营收实现正增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量增长，逆变器出货 147GW，同比增长 13%，储能出货 28gwh，同比增长 167%。量的增长快于收入增长，主要由于产品价格有所下滑。净利润增速略快于营收增速，主要得益于公司品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率 29.94%，同比增加 2.76%。25 年 Q1 公司营收及业绩超预期快速增长或主要受益于行业抢装、海外出货前置。报告期内，公司持续推出系列新品，发布了首个微型逆变器系列，MLPE 产品（微逆、关断器、优化器）实现批量发货，全球首发的 10MWh" 交直流一体 " 全液冷储能系统 PowerTitan2.0 及工商业液冷储能系统 PowerStack200CS 在全球范围内广泛应用，进一步巩固公司的市场地位。

对等关税短期影响可控，修炼内功提升竞争力是关键。部分国家出于扶持本土制造业等目的，存在限制光伏、储能等产品进口，提高产品关税等措施。一方面，根据公司披露，2024 年前三季度公司在美国的业务收入约占公司总营收的 15%，美国收入占比不高，使得整体影响可控。另一方面，公司在泰国及印度布局有海外工厂，通过海外基地出货，或可将规避一部分贸易壁垒的影响。长期看，公司将在修炼内功，提升产品竞争力的同时，持续提升海外市场的本地化能力，强化供应链管理能力，从而降低贸易摩擦等负面影响。

看好公司主业长期发展。1）公司强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究，凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力光风储电氢多个赛道，在光伏逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 118.74/135.87/155.41 亿元，EPS 分别为 5.73/6.55/7.50 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 10、9 和 8 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求或不及预期；行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 82.65。

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