天风证券股份有限公司孙谦近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《内销平稳增长，预计外销或有所承压》，给予九阳股份增持评级。

九阳股份 ( 002242 )

事件：2025Q1 公司实现营业收入 20 亿元，同比 -3.17%，归母净利润 1.01 亿元，同比 -21.91%。

分地区看，25Q1 内销同比增长，预计外销增速或有所承压。内销方面，根据奥维数据，25Q1 九阳豆浆机线上 / 线下销额同比 +21%/+73%，养生壶线上 / 线下销额同比 +37%/+30%，电炖锅线上 / 线下销额同比 -13%/-40%，整体内销表现较好，公司收入增速承压我们认为可能是外销收入下滑所致。

2025Q1 公司毛利率为 26.33%，同比 +0.32pct，净利率为 5.05%，同比 -1.27pct。2025Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.13%、4.38%、4.41%、-1.21%，同比 +0.82、+0.05、+0.16、-0.08pct。整体利润率和费用率基本保持平稳。公司投资收益同比 -88%，主要由于联营企业投资收益减少所致；公允价值变动收益同比 -579.3 万元，主要系基金公允价值变动所致；其他收益同比 -47%，主要由于政府补助减少所致。

投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好，根据公司的一季报，我们维持盈利预测，预计 25-27 年公司归母净利润为 2.4/3.2/4.1 亿元，对应动态 PE 为 30.4x/22.7x/18x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.75。

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