东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 胡锦芸近期对容百科技进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：新产品业务亏损，Q1 单吨净利承压》，给予容百科技买入评级。

容百科技 ( 688005 )

投资要点

业绩略低于预期。公司 25 年 Q1 营收 29.6 亿元，同环比 -19.7％/-21.3％，归母净利润 -0.2 亿元，同环比 -58.6%/-108.6％，毛利率 8.2%，同环比 3/-4.6pct，业绩略低于市场预期。

Q1 出货同比略降，海外出货持续提升。我们预计 25Q1 三元正极出货量约 2.5 万吨，同比微降，环比下降 20%，其中韩国工厂出货环增 16%，占比进一步提升，韩国二期建设完成，进入试产阶段，波兰工厂正式启动，我们预计 25 年将受益于海外客户增量，全年三元出货量有望达 14-16 万吨，同增 20-30%。

新业务投入及产能利用率下降导致盈利承压。25Q1 扣除前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入后，三元正极盈利 0.68 亿元，单吨净利 0.27 万元，环比下滑 50% 左右，我们预计主要系产能利用率下降影响。Q2 起需求逐步恢复，韩国二期提升产线能效及自动化水平，我们预计 25 年随着二期量产爬坡，盈利水平将进一步提升。

费用控制良好，经营性现金流承压。公司 25 年 Q1 期间费用 2.5 亿元，同环比 18.7%/-9.4%，费用率 8.4%，同环比 2.7/1.1pct；经营性现金流 -6.1 亿元，同环比 -39.6%/-160%；25 年 Q1 资本开支 3.7 亿元，同环比 -16.9%/-10.2%；25 年 Q1 末存货 21.3 亿元，较年初 -3.9%。

盈利预测与投资评级：我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 8.1/10.4/13.1 亿元，同比 +172%/+29%/+27%，对应 PE 为 19x/15x/12x，考虑公司海外布局优势明显，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.98。

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