万联证券股份有限公司叶柏良近期对宋城演艺进行研究并发布了研究报告《2024Q4&2025Q1 业绩点评报告：新项目驱动增长，轻资产业务亮眼》，给予宋城演艺增持评级。

宋城演艺 ( 300144 )

事件 :

4 月 25 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收 24.17 亿元（同比 +25.49%），归母净利润 10.49 亿元，扣非归母净利润 10.32 亿元，扭亏为盈。2025 年一季度，公司实现营收 5.61 亿元（同比 +0.26%），归母净利润 2.46 亿元（同比 -2.18%），扣非归母净利润 2.40 亿元（同比 -3.88%）。

投资要点 :

新项目持续爬坡，轻资产业务贡献增量。现场演艺项目中，新项目表现更加出色，2024 年新开业景区广东千古情录得收入 2.56 亿元，占营收比重超 10%；西安千古情与上海千古情营收分别同比增长 178.02%/18.25%。杭州宋城旅游区仍为营收占比最大的景区，2024 年实现收入 6.37 亿元，同比 -2.71%。轻资产业务表现出色，2024 年实现收入 1.85 亿元，同比大幅增长 118.56%，营收占比提升至 7.65%，新开业的轻资产项目三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超 40%。2025 年公司持续布局轻资产项目，落子青岛投资建设《丝路千古情》，新项目培育有望持续为公司带来业务增量。广告投入增加推高销售费用率。2024 年，公司实现毛利率 67.60%，同比提升 1.25pct，销售费用率同比 +1.22pct 至 5.79%，主因为公司各景区广告投入同比增加；管理 / 研发 / 财务费用率分别为 7.16%/1.70%/-1.32%，同比分别 -0.47pct/+0.14pct/+0.39pct。2025Q1，公司毛利率同比下降 0.66pct 至 68.09%，销售 / 管理费用率分别为 7.13%/6.42%，同比分别 +2.31pct/-1.44pct，净利率同比微降 0.44pct 至 45.10%。盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业的龙头企业，培育项目业绩爬坡，新项目持续布局，文旅综合体有望受益于国家及区域性的服务消费政策利好。我们根据最新业绩调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 11.63/12.95/14.17 亿元（调整前 2025-2026 年为 15.70/17.96 亿元），每股收益分别为 0.44/0.49/0.54 元 / 股，对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为 21/19/17 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.58。

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