东吴证券股份有限公司黄细里 , 孟璐近期对北汽蓝谷进行研究并发布了研究报告《2024 年报 &2025 年一季报点评：业绩符合预期，享界能源类型拓展》，给予北汽蓝谷买入评级。

北汽蓝谷 ( 600733 )

投资要点

公告要点：2024Q4 单季度营收为 46.94 亿元，同环比分别 -6.3%/-22.8%；Q4 单季度归母净利润为 -24.57 亿元（2023Q4 为 -21.48 亿元，2024Q3 为 -19.20 亿元）；Q4 单季度扣非归母净利润为 -28.11 亿元（2023Q4 为 -22.13 亿元，2024Q3 为 -19.29 亿元）。2025Q1 单季度营收为 37.73 亿元，同环比分别 +150.8%/-19.6%；Q1 单季度归母净利润为 -9.53 亿元（2024Q1 为 -10.16 亿元）；Q1 单季度扣非归母净利润为 -9.61 亿元（2024Q1 为 -10.32 亿元）。

Q4 业绩略低于预期。1）营收：24Q4 公司实现销量 4.6 万台，同环比 +23%/+16%，其中乘联会批发口径下享界 S9Q4 销量为 0.33 万辆。ASP 为 10.2 万元，同环比分别 -23.8%/-33.1%。2）毛利率：公司 Q4 毛利率 -22.01%，同环比分别 -14.8/-15.6pct。毛利率波动较大原因为会计准则变更影响毛利润 3.9 亿元。3）费用率：公司 24Q4 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 6.33%/5.43%/14.12%，同比分别 -3.3/-+0.9/+5.6pct，环比分别 -3.6/+0.4/+6.9pct。4）净利润：合并报表口径单车亏损 6.11 万元（扣非后），价格竞争 / 营销 & 渠道持续投入 / 享界仍处爬坡期，公司 Q4 单季度亏损同环比均扩大。最终公司单季度实现归母净利润 -24.6 亿元。

Q1 业绩基本符合预期。1）营收：25Q1 公司实现销量 2.8 万台，同环比 +174%/-40%，其中享界 S9Q1 销量为 0.28 万辆。ASP 为 13.6 万元，同环比分别 -8.4%/+33.5%。2）毛利率：公司 Q1 毛利率 -7.51%，同环比分别 -1.1/+14.5pct。3）净利润：合并报表口径单车亏损 3.5 万元（扣非后），环比减亏。2025 年 4 月享界 S9 增程版正式上市，售价 30.98 万元起，能源类型拓展 + 价格下探，S9 后续有望贡献较多销量增量。

公司公布定增预案，有助于增强公司竞争实力。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过人民币 60 亿元，发行对象包括公司控股股东北汽集团、北汽集团控制的关联方福田汽车在内的不超过 35 名符合中国证监会规定条件的特定对象。其中，北汽集团拟认购金额不超过 5 亿元；福田汽车拟认购金额不超过 25 亿元。募集的资金将主要用于公司新能源车型开发项目以及 AI 智能化平台及智驾电动化系统开发项目，有助于公司进一步扩充新能源产品谱系，优化资本结构，提升公司未来在新能源汽车市场的竞争实力。2025 年 4 月 16 日享界 S9 增程版上市，能源类型拓展。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司 2025/2026 年业绩预期，归母净利润预测为 -35.8/-10.2（原为 -20.3/6.1 亿元），我们预期公司 2027 年归母净利润为 13.1 亿元。考虑享界后续放量可期，我们维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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