东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：Q1 盈利有所恢复，行业磨底静待出清》，给予恩捷股份买入评级。

恩捷股份 ( 002812 )

投资要点

25Q1 利润转正、符合市场预期。公司 25 年 Q1 营收 27.3 亿元，同环比 +17.2％/+1.1％，归母净利润 0.3 亿元，同比 -84%，环比转正，毛利率 17%，同环比 -2/+33pct，归母净利率 1%，同环比 -6/+38pct。

隔膜份额回升、湿法价格战持续。我们预计 25Q1 公司隔膜出货 20 亿平 +，同比增 65%，环比持平，且我们预计全年 95-100 亿平销量，其中干法 5-6 亿平，份额回升至 50%+。25Q1 含税均价约 1.3-1.4 元 / 平，环比基本持平，我们预计 25Q2 行业价格仍有下行压力，但湿法二线企业已面临亏损，价格触底明确。盈利端，公司 24Q4 大幅出售高价库存后，25Q1 单平利润转正，为 0.01 元 / 平，展望 25 年我们预计盈利仍承压。但公司海外产能逐步投产，匈牙利一期 4 亿平投产，我们预计 25 年贡献 2-3 亿平，美国 7 亿平涂覆开始打样，同时公司规划匈牙利二期 8 亿平和马来西亚 10 亿平产能；同时随着国内产能出清，26-27 年公司盈利修复可期。

资本开支有所放缓。公司 25Q1 期间费用 4.7 亿元，同环比 +34%/-12%，费用率 17.1%，同环比 +2.1/-2.5pct；经营性现金流 1.2 亿元，同比 -72.7%，环比转正；25Q1 资本开支 4.4 亿元，同环比 -35%/-121%；25Q1 末存货 29.9 亿元，较年初持平；25Q1 末在建工程 63 亿元，较年初增 7%。

盈利预测与投资评级：考虑行业价格仍有压力，我们下调公司 25-26 年归母净利润预期为 2.1/8.1 亿元（前预测为 9/15 亿元），新增 27 年归母净利润预期为 18.3 亿元，同比增长 137%/289%/126%，对应 PE 为 131x/34x/15x，考虑公司作为隔膜行业龙头，规模效应显著且技术研发领先，远期利润增速有望修复，我们维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期，盈利水平不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。