平安证券股份有限公司袁喆奇 , 许淼 , 李灵琇近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《中收回暖盈利整体稳健，信贷投放保持积极》，给予农业银行增持评级。

农业银行 ( 601288 )

事项：

农业银行发布 2025 年一季报，1 季度实现营业收入 1867 亿元，同比上升 0.4%，实现归母净利润 719 亿元，同比上升 2.2%，年化加权平均 ROE 为 10.8%。25 年 1 季度末，总资产规模达到 44.8 万亿元，同比增长 6.3%，其中贷款总额同比增加 10.0%，存款同比增加 4.6%。

平安观点：

中收回暖，利息收入拖累盈利。农业银行 1 季度归母净利润同比增长 2.2%（4.7%，24A），增速小幅下行，我们预计主要受营收增幅回落影响。从收入情况来看，24 年 1 季度公司营收同比增速回落至 0.4%（2.3%，24A），我们认为营收增速回落主要受净利息收入拖累，受息差影响，24 年 1 季度公司利息净收入同比下降 2.7%（+1.6%，24A）。值得注意的是，公司中收和其他非息收入同比均有回暖，非息业务收入整体增速明显上行。公司 1 季度非息收入同比增速为 11.1%（5.5%，24A），增速上行 5.6 个百分点，其中手续费收入同比回落 3.5%（-5.7%，24A），负增缺口收窄，其他非息收入同比增速上行 19 个百分点至 45.3%（26.3%，24A），持续保持高增。

息差延续下行趋势，信贷投放保持积极。农业银行 1 季度净息差为 1.34%（1.42%，24A），同比下降 10BP，息差边际下行，我们根据期初期末余额测算的 25Q1 单季净息差为 1.30%，环比 24Q4 回落 4BP，息差下行主要受资产端的拖累，我们根据期初期末测算的公司 25Q1 生息资产收益率和付息负债成本率环比分别下行 18BP/16BP 至 2.76%/1.56%。规模方面，公司年末总资产规模同比增长 6.3%（8.4%，24A），其中贷款规模同比增长 10.0%（10.1%，24A），年末公司贷款和零售贷款分别同比增长 7.3%/7.8%，较 24 年末增速分别变动 -3.3pct、/-1.6pct，负债端方面，年末存款规模同比增长 4.6%（4.9%，24A），资负两端扩张整体保持稳健。

EPS ( 摊薄 / 元 ) 0.770.810.840.890.93P/E ( 倍 ) 7.266.946.666.315.99P/B ( 倍 ) 0.810.760.720.670.62

不良率环比下行，资产质量整体稳健。农业银行 25 年 1 季度末不良率较 24 年末下行 2BP 至 1.28%，同比回落 4BP，资产质量持续优化，一定程度上减轻拨备压力。拨备方面，25 年 1 季度末拨备覆盖率为 298%，较 24 年末下行 1.8 个百分点，拨贷比较 24 年末下行 7BP 至 3.81%，拨备覆盖率小幅下行，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.84/0.89/0.93 元，对应盈利增速分别为 4.1%/5.6%/5.4%，当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.72x/0.67x/0.62x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.92。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。