平安证券股份有限公司王德安 , 王跟海近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《瘦身转型显成效，对内整合与对外合作并举》，给予上汽集团增持评级。

上汽集团 ( 600104 )

事项：

公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季度业绩报告。2024 年公司实现营业收入 6140.7 亿元（同比 -15.4%），实现归母净利润 16.7 亿元（同比 -88.2%），实现扣非归母净利润 -54.1 亿元（同比 -153.9%），分红预案为每 10 股派送现金红利 0.88 元（含税）。2025 年一季度公司实现营业收入 1376.8 亿元（同比 -0.9%），实现归母净利润 30.2 亿元（同比 +11.4%），实现扣非归母净利润 28.5 亿元（同比 +34.4%）。

平安观点：

2024 年公司瘦身转型见成效。根据公司披露数据，2024 年公司实现整车批发销量 401.3 万台，同比下降 20.1%，但全年零售销量达到 463.9 万台，这意味着公司 2024 年全渠道库存下降超 60 万台。大自主板块方面，上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为 70.7 万 /134.0 万台，同比分别下滑 28.3%/4.5%。合资板块方面，上汽大众、上汽通用 2024 年销量分别为 114.8 万 /43.5 万台，同比分别下滑 5.5%/56.4%。新能源车方面，公司 2024 年销售 123.4 万台，同比增长 9.9%，其中智己销量 6.6 万台，同比增长 71.2%。海外市场方面，公司 2024 年海外销量达到 103.8 万台，同比下滑 14.1%，公司为应对欧盟反补贴调查等不利影响，通过新车抢运、新增 HEV 车型等举措，在欧洲市场销售超过 24 万台。

上汽大众业绩维持稳定，上汽通用计提较大规模减值。根据公司年报以及此前的公告信息，2024 年上汽大众业绩基本保持稳定，全年净利润达到 47.4 亿元（含部分资产处置收益）。但上汽通用由于销量下滑，上汽通用及其控股子公司在 2024 年四季度计提资产减值准备 232.12 亿元，对公司四季度合并报表归属于上市公司股东的净利润减少约 78.74 亿元，其中公司合并口径对上汽通用整车相关公司的长期股权投资账面价值减记至零。

对内重组大乘用车板块，对外与华为加强合作。自主乘用车是公司转型的关键，2024 年公司对自主乘用车板块进行深度改革，设立 " 大乘用车板块 "，对乘用车分公司、上汽国际、研发总院、零束科技、海外出行等企

业实施一体化管理，提高运营效率。同时通过统一型谱规划、优化开发流程、加强产品定义等举措，完善产品开发过程中各环节管理工具。实施整体业绩考核，以板块业绩为主导，" 市场类 "、" 利润类 " 指标权重增加。荣威与飞凡深度整合，全面整合中后台职能。此外公司加强对外合作的力度，2025 年上汽与华为终端签署深度合作协议，4 月上汽与华为联合发布了全新品牌尚界，尚界正式成为鸿蒙智行旗下的第 5 个品牌，根据上汽集团公布信息，尚界采用华为智选车模式，将面向主流市场，上汽集团为尚界品牌首期投入 60 亿元，团队人员超过 5000 人，尚界首款车型将于 2025 年下半年正式上市。

盈利预测与投资建议：根据公司 2024 年业绩以及公司最新情况，我们调整公司 2025~2026 年净利润预测为 74.9 亿 /102.2 亿元（原净利润预测为 122.1 亿 /116.0 亿元），新增公司 2027 年净利润预测为 122.4 亿元。公司新一届管理层对内改革坚决，在对内整合以及对外合作的战略布局下，公司自主板块转型效果有望逐步显现，考虑到公司目前公司的估值水平，依然维持公司 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）内部整合以及对外合作的效果不及预期，新车上市后销量不达预期；2）合资品牌仍面临较大的转型压力，对公司业绩可能造成不利影响；3）全球贸易壁垒增加，公司海外市场销量以及业绩面临不确定性。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.65。

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