西南证券股份有限公司郑连声近期对中国重汽进行研究并发布了研究报告《公司加强费用管控，看好后续内需 / 非俄表现》，给予中国重汽买入评级。

中国重汽 ( 000951 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年一季报，实现营收 129.1 亿元，同比 +13.0%，环比 +13.8%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比 +13.3%，环比 -43.1%。

公司加强费用管控，净利率同比提升。25Q1 公司实现归母净利润 3.1 亿元，同比 +13.3%，环比 -43.1%。25Q1 公司毛利率为 7.1%。同比 -0.8pp，环比 -4.5pp，净利率为 3.3%，同比 +0.1pp，环比 -2.1pp。从费用端来看，公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 0.7%/0.6%/1.5%，同比分别为 -0.2pp/-0.2pp/-0.2pp，环比分别为 -0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，公司费用管控持续取得成效。此外，25Q1 公司信用减值损失较上年同期增长 192%，主要是由于报告期内公司基于预期损失模型计提的减值损失增加所致。

25Q1 行业批发销量环比改善，燃气 / 新能源终端表现亮眼。行业层面，25Q1 批发 26.5 万辆，同比 -2.7%，环比 +21.0%，终端销量 15.4 万辆，同比 +13.3%，环比 -10.3%。天然气 / 新能源重卡表现出色，25Q1 天然气重卡上险量 4.7 万辆，同比 +3.8%，环比 +58.4%，渗透率达 30.6%，同比 -2.8pp，环比 +13.3pp；25Q1 新能源重卡终端销量 3.0 万辆，同比 +176.4%，环比 -9.8%，新能源渗透率达 19.7%，同比 +11.6pp，环比 +0.1pp。集团层面，25Q1 天然气重卡上险量 1.0 万辆，同比 -16.6%，环比 +83.8%，新能源重卡上险量 0.4 万辆，同比 +177.4%，环比 +32.8%。3 月 18 日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，行业销量再迎政策刺激，若后续地方政策加速落地，公司则有望凭借集团的龙头优势充分受益于政策带来的内需改善，实现公司销量 / 利润增长。

非俄市场助力出口增长，利好公司业绩增长。根据海关总署数据，2025Q1 行业出口非俄市场共计 6.4 万辆，同比 +26.4%，环比 -6.3%，预计今年非俄市场将对出口形成重要支撑。我们认为，非俄市场系公司出口的优势市场，2025 年俄罗斯市场重卡需求下滑对公司出口影响相对有限。同时，24 年集团出口 13.4 万辆，同比 +3%，位居行业第一，借助集团在海外市场的有力布局和品牌积淀，公司在海外市场的竞争力和影响力不断提升，后续有望有亮眼表现。

盈利预测与投资建议。预计公司 25/26/27 年归母净利润 17.5/22.2/25.1 亿元，对应 PE 为 12/9/8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券王琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.45。

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