西南证券股份有限公司郑连声近期对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《子公司雷沃分拆上市，公司发布回购计划》，给予潍柴动力买入评级。

潍柴动力 ( 000338 )

投资要点

事件：公司发布 25 年一季报，25Q1 实现营收 574.6 亿元，同比 +1.9%，环比 +6.9%，实现归母净利润 27.1 亿元，同比 +4.3%，环比 -9.7%。

公司毛利率同比提升，盈利能力持续增强。25Q1 公司毛利率为 22.2%，同比 +0.1pp，环比 -1.9pp，净利率为 4.9%，同比 -1.0pp，环比 -2.4pp。从费用来看，25Q1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 5.6%/7.1%/3.5%，同比 -0.2pp/+2.5pp/-0.2pp，环比 -0.6pp/+2.1pp/-0.3pp，其中，管理费用率增加主要系公司控股子公司 KION GROUP AG 因其效率计划计提相关支出 14.6 亿元所致（影响公司归母净利润 4.7 亿元）。此外，25Q1 公司财务费用同比 -295.9% 至 -2.1 亿元，主要系汇兑收益增加所致。

天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇。3 月 18 日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，截止 4 月 20 日汽柴比为 0.6，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加以旧换新补贴，竞争优势增强。25Q1 天然气重卡上险量 4.7 万辆，同比 +3.8%，环比 +58.4%，渗透率达 30.6%，同比 -2.8pp，环比 +13.3pp，若后续地方政策加速推进，则预计今年在政策作用下渗透率将继续提升，公司作为天然气发动机龙头将充分受益于此次政策变化迎来新增长机遇。此外，根据中国智算中心产业发展白皮书数据，智算中心未来 3 年资源增量投资空间预计超过 5000 亿元，市场空间巨大，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可以通过为潍柴重机供应发动机而获益。目前，潍柴重机已中标中国移动项目，后续伴随国内大型互联网厂商数据中心计划持续推进，行业对柴油发动机需求或将有所提升，潍柴凭借其在行业内的强大品牌影响力和可靠的产品性能，有望在即将到来的市场增长中斩获重要订单，助力业绩增长。

子公司雷沃分拆至港股上市，公司拟最高 10 亿元回购 A 股。公司公告，公司拟分拆所属子公司潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍将维持对潍柴雷沃的控股权。本次拆分有利于借助资本市场政策支持，提高公司发展质量，同时全面优化公司治理，打造全球智慧农业领先品牌。此外，公司公告拟回购部分 A 股方案，方案公布回购价格不超过 23.57 元 / 股，资金总额 5-10 亿元，预计回购 0.24%-0.49% 总股本，充分彰显公司对未来发展的信心。

盈利预测与投资建议。预计 25-27 年公司实现归母净利润 130.2/150.9/169.6 亿元，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.76。

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