华安证券股份有限公司徐偲 , 余倩莹近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《25Q1 盈利能力提升，改革中求突破》，给予欧派家居买入评级。

欧派家居 ( 603833 )

主要观点：

事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年第一季度报告

公司 2024 年实现营业收入 189.25 亿元，同比下降 16.93%；实现归母净利润 25.99 亿元，同比下降 14.38%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入 50.46 亿元，同比下降 18.84%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比下降 21.71%。2025 年第一季度实现营业收入 34.47 亿元，同比下降 4.8%；实现归母净利润 3.08 亿元，同比增长 41.29%。24 年，受行业及公司变革阵痛等影响，公司经销渠道的下滑，给收入增长带来较大压力。

经销和大宗渠道承压，海外业务顺势突围

2024 年，分产品来看，橱柜 / 衣柜及配套家具产品 / 卫浴 / 木门 / 其他分别实现营业收入 54.50/97.91/10.87/11.35/8.87 亿元，同比 -22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。分渠道来看，直营店 / 经销店 / 大宗业务 / 其他分别实现营业收入 8.33/140.42/30.45/4.30 亿元，同比 +0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。2025 年第一季度，分产品来看，橱柜 / 衣柜及配套家具产品 / 卫浴 / 木门 / 其他分别实现营业收入 9.77/18.00/2.23/2.20/1.50 亿元，同比 -8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。分渠道来看，直营店 / 经销店 / 大宗业务 / 其他分别实现营业收入 1.64/25.86/4.96/1.23 亿元，同比 +10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。截至 2025 年第一季度末，欧派 / 欧铂丽 / 欧铂尼 / 铂尼思 / 其他品牌门店数量分别为 5033/985/920/551/240 家，合计共 7729 家，较 2024 年末分别变动 -97/0/-21/+5/+29 家，合计减少 84 家。公司持续深化国际化战略，加速全球化销售布局，在零售与工程双轮业务驱动下，品牌影响力显著提升，并在多个重要市场实现了强劲增长。截至 24 年末，欧派家居已在全球 146 个国家和地区构建了稳固的销售网络，进一步夯实公司全球业务基础。

主动降本增效，推动盈利能力提升

2024 年公司毛利率为 35.91%，同比 +1.76pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，同比 +1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；归母净利率为 13.73%，同比 +0.41pct。2024 年第四季度公司毛利率为 36.93%，同比 +2.34pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，同比 +0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；归母净利率为 11.26%，同比 -0.41pct。2025 年第一季度公司毛利率为 34.29%，同比 +4.31pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，同比 +0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；归母净利率为 8.93%，同比 +2.91pct。面对不利的经营环境，公司主动实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，推动营业成本下降明显，毛利率提升。与此同时，公司合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核，并根据经营情况及时动态调整，推动归母净利率提升。

投资建议

公司正处于 " 大家居 " 深化改革阶段，2023 年积极推进组织架构改革，变 " 垂直产品条线组织 " 为 " 横向区域块状组织 "，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 200.26/211.04/221.28 亿元（25-26 年前值为 206.28/215.62 亿元），分别同比增长 5.8%/5.4%/4.9%；归母净利润分别为 27.41/28.91/30.34 亿元（25-26 年前值为 28.24/29.72 亿元），分别同比增长 5.4%/5.5%/4.9%。截至 2025 年 4 月 30 日，EPS 分别为 4.50/4.75/4.98 元，对应 PE 分别为 14.69/13.93/13.27 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 81.74。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。