开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 张霜凝近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1 终端零售稳步增长，短期费用扰动利润增速》，给予森马服饰买入评级。

森马服饰 ( 002563 )

2025Q1 业绩短期承压，看好门店提质增效修复业绩表现，维持 " 买入 " 评级 2025Q1 公司实现营收 30.8 亿元（同比 -1.9%），归母 / 扣非归母净利润为 2.1/1.9 亿元，同比 -38.1%/-42.7%。由于 2025Q1 公司延续 2024 年下半年以来较高的营销推广力度，销售费用同比增幅较高，导致利润增速下降。收入端因 2025 年春节较早导致发货提前至 2024 年，带来收入增速有所承压。考虑到在全年维度下，公司的库存结构持续优化，推进新开高质量门店，看好公司后续摆脱基数影响和短期发货节奏的扰动，获得渠道优化与店效提高带来的业绩修复，我们维持公司 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 12.1/13.0/14.1 亿元，分别对应 EPS 为 0.45/0.48/0.52 元，当前股价对应 PE 为 12.6/11.7/10.7 倍，维持 " 买入 " 评级。

2025Q1 拓店与优化并行，期待收入增速回归终端零售增速的较高水平 2025Q1 公司终端零售（含线上和线下、直营和加盟）预计实现中个位数增长，且 4 月份以来态势依然向好。门店方面，截至 2025Q1，公司总店数为 8268 家，开 / 闭店分别 172/229 家，较年初净闭 57 家；其中直营 / 加盟 / 联营分别较年初净闭店 20/26/11 家。在门店数量有所下降的情况下，公司终端零售仍然维持稳步增长态势，我们预计公司的渠道优化战略以标准化开店、精细化管理和针对性措施等方式实现店效的提升。看好公司维持开高质量门店的势能，同时提升店效，让收入增长回归终端零售增速的较高水平。

2025Q1 毛利率略增，销售费用拖累净利润，库存结构更加健康

盈利能力：2025Q1 公司整体毛利率为 47.0%（同比 +0.4pct），其中休闲装毛利率提升，童装毛利率持平略降。公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%，同比 +4.1/+0.7/-0.1/+1.2pct，归母净利率为 7.0%，同比 -4.1pct，销售费率同比增加主要系广告营销费用、服务费和劳务费等同比增加所致。营运能力：库存结构更加健康。截至 2025Q1，公司存货规模为 33.5 亿元（同比 +29.4%），其中 1 年内库龄的新品占比有大幅提升。2025Q1 公司全年经营活动现金流净额为 1.5 亿元（同比 -81.7%），主要系应付账款减少、支付货款增加所致。

风险提示：加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期、零售回暖不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.49%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 12.79 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.76。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。