华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 蔡思近期对中国核电进行研究并发布了研究报告《所得税费用大增拖累盈利 在手核电项目保障稳定成长》，给予中国核电买入评级。

中国核电 ( 601985 )

投资要点：

事件：1）公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 772.72 亿元，同比增长 3.09%，实现归母净利润 87.8 亿元，同比下滑 17.38%，对应 Q4 实现归母净利润 -1.56 亿元，同比下滑 112.05%，低于我们的预期；2）公司发布 2025 年第一季度报告，2025 年 Q1 公司实现营业收入 202.73 亿元，同比增长 12.7%，实现归母净利润 31.4 亿元，同比增长 2.55%，符合我们的预期。3）公司发布 2024 年分红公告，公司计划每股派发现金红利 0.16 元（含税），叠加前期特殊分红 0.02 元 / 股（含税），2024 年公司股利支付率达到 41.9%，同比提升约 7 个百分点。

2024 年经营情况较为稳定，全年业绩下滑主因所得税费用大幅增加。2024 年公司实现营业收入 772.72 亿元，同比增长 3.1%，其中核电 / 新能源分别实现 629.17/121.49 亿元，同比分别变化 -0.85%/+23.9%；2024 年公司实现毛利率 42.91%，同比下降 1.71 个百分点，其中核电 / 新能源分别实现毛利率 41.5%/52.7%，同比分别变化 -1.5/-7.3 个百分点，2024 年核电业务毛利率基本稳定，新能源发电受电价下降影响毛利率下滑明显，整体经营较为稳定。2024 年公司归母净利润大幅下滑 17.38%（对应减少 18.5 亿元）主因公司发生所得税费用 60.1 亿元，同比增加 24.4 亿元，我们分析其主要因为增值税返还对应的所得税费用大幅增加。

从经营数据来看，1）核电：2024 年公司完成核电发电量 1831.2 亿千瓦时，同比下滑 1.8%，主因福清核电检修时间增加，其发电量同比下滑 6.74%，完成核电电价 0.4151 元 / 千瓦时，同比增长 1%；2）新能源：2024 年公司完成新能源发电量 332.3 亿千瓦时，同比增长 42.21%，新能源综合电价 0.4203 元 / 千瓦时，电价同比下滑 0.062 元 / 千瓦时。2024 年公司核电市场化电量比例达到 50.78%，同比提升 8.1 个百分点，新能源市场化比例达到 66.43%，同比提升 7.31 个百分点。

Q1 核电归母净利润增长，新能源归母净利润大幅下滑。根据公司公告，2025 年 Q1 核电收入同比增长 10.5%，归母净利润同比增长 11.5%，预计主因 25Q1 公司核电发电量同比增加 13.3%（福清核电检修同比减少，同时漳州 1 号机组 25 年年初商运）；2025 年 Q1 公司新能源收入同比增长 24.64%，但是归母净利润同比下滑 51.31%，预计主因上网电价下滑，同时发行类 REITS、市场化转股、增资引战导致中核汇能归母比例下降至 62.7%。

2025 年审批核电 10 台机组，公司三门核电三期获得核准，至此公司在建及核准待建机组达 19 台。据新闻联播 4 月 27 日消息，当天召开的国务院常务会议决定核准浙江三门三期工程等 10 台核电项目，中国核电获批 2 台，至此公司在建及核准待建机组达 19 台，预计将保障公司未来中长期的稳定成长，预计十五五期间是公司核电机组投产的高峰期，尤其是 2026-2027 年，投产高峰期后公司的现金流有望提升，为公司提高分红奠定基础。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为 100.0、105.0、112.8 亿元，同比增长率分别为 13.9%、5.1%、7.4%。当前股价对应的 2025-2027 年的 PE 分别为 19、18、17 倍，继续维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 115.33 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.12。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。