平安证券股份有限公司皮秀 , 苏可近期对隆基绿能进行研究并发布了研究报告《盈利水平持续承压，全力布局 BC 技术》，给予隆基绿能增持评级。

隆基绿能 ( 601012 )

事项：

公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营收 825.82 亿元，同比减少 36.23%，归母净利润 -86.18 亿元，同比减少 180.15%，扣非后净利润 -87.47 亿元，同比减少 180.74%；EPS-1.14 元，不进行利润分配。2025 年一季度实现营收 136.52 亿元，同比减少 22.75%，归母净利润 -14.36 亿元，同比增长 38.89%。

平安观点：

行业周期下行，盈利水平承压。2024 年光伏行业周期下行，" 内卷式 " 竞争加剧，毛利率大幅下降和大额减值计提成为光伏行业普遍现象。2024 年，公司实现硅片出货量 108.46GW，同比下降约 15%，其中对外销售 46.55GW，同比下降约 13.5%；硅片业务收入 82.07 亿元，同比下降 66.53%，毛利率 -14.31%，同比下降 30.19 个百分点，单瓦销售价格的大幅下降导致收入规模下降以及毛利率的大幅下降。2024 年电池组件出货量 82.32GW，对应的收入 663.3 亿元，同比下降 33.13%，毛利率 6.27%，同比下降 12.11 个百分点。2024 年公司计提资产减值约 87 亿元，同比增加约 17 亿元，也对业绩形成一定拖累。

全力布局 BC 技术，打造差异化竞争优势。目前，公司 HPBC1.0 产线正在全部升级为 N 型 HPBC2.0 技术，已投产电池良率达到 97% 左右。搭载 HPBC2.0 电池的系列组件，采用了先进复合钝化、0BB 等创新技术，叠加高可靠性背接触互联技术和高效封装工艺，规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（80 ± 5）%。公司已经形成了集中式 Hi-MO9、分布式 Hi-MO X10 全场景覆盖的领先 BC 产品布局。2024 年 9 月，经德国弗劳霍夫太阳电池研究所（Fraunhofer-ISE）权威认证，公司 HPBC2.0 组件效率高达 25.4%，打破了长达 36 年海外光伏品牌对晶硅组件效率纪录的垄断。

2025 年组件出货有望保持平稳，BC 产品放量。受 136 号文等因素影响，预计 2025 年国内及全球光伏需求增速进一步放缓。根据公司计划，2025

年将重点优化产能结构，集中资源开展 HPBC2.0 先进产能替换和升级迭代，预计到 2025 年底，公司 HPBC2.0 电池、组件产能将达到 50GW。2025 年一季度，公司电池组件出货量 16.93GW，其中 BC 组件销量 4.32GW；公司预计 2025 年实现组件出货量 80-90GW，其中 BC 组件出货占比将超过四分之一。

投资建议。考虑光伏组件产业链供需形势以及公司减值计提情况，调整公司盈利预测，预计 2025-2026 年归母净利润分别为 -26.35、10.34 亿元（原预测值 16.70、63.18 亿元），新增 2027 年盈利预测 32.14 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 -42.3、107.7、34.7 倍。尽管短期受行业周期下行影响盈利水平承压，公司技术、管理优势突出，财务状况稳健，抗风险能力强，且匠心打造的 BC 技术产品即将放量，有望构建强有力的差异化竞争优势并助力公司穿越行业低谷，维持公司 " 推荐 " 评级。

风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期风险。（2）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（3）BC 产品进展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

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