东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 张文雨近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025Q1 季报点评：优质剧集拉动会员数和付费，会员收入首破 50 亿元大关》，给予芒果超媒买入评级。

芒果超媒 ( 300413 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年报及 2025Q1 季报。2024 年收入 140.8 亿元，yoy-3.8%。毛利率 29.0%，营业利润 17.4 亿元，yoy-4.2%。归母净利润 13.6 亿元，yoy-61.6%，下降的主要原因是企业所得税优惠政策变化导致递延所得税资产的确认和冲回影响。2023 年确认递延所得税资产增加净利润 16.3 亿元，2024 年净冲回递延所得税资产减少净利润 4.2 亿元。扣非归母净利润 16.5 亿元，yoy-3.0%。经营活动产生的现金流量净额 -0.3 亿元，yoy-102.3%，主要系加大头部内容储备。2025Q1 收入 29.0 亿元，yoy-12.8%，收入下降主要是传统电视购物业务板块收缩。归母净利润 3.8 亿元，yoy-19.8%，下降主要系公司加大了对头部剧集、微短剧、动漫游戏等生态布局及技术应用的投入。扣非归母净利润为 3.0 亿元，yoy-35.0%。经营活动产生的现金流量净额为 -2.17 亿元，yoy-225.0%，主要系营业收入下降、回款减少、支付的文化事业建设费增加。

会员收入快速增长，广告业务略有波动，运营商业务短期承压。2024 年互联网视频业务收入为 101.8 亿元，yoy-4.1%。毛利率 35.3%，yoy-6.0pct。其中：①会员收入 51.5 亿元，yoy+19.3%；增长主要得益于《歌手 2024》、《小巷人家》等爆款剧综带来的用户增长，以及会员权益体系升级、互动产品创新提升了用户付费意愿和 ARPPU 值。截至 24 年末的会员数达 7331 万人（23 年末为 6653 万人）。②广告收入 34.4 亿元，略有波动。虽然行业整体有所回暖，但品牌广告恢复滞后。公司通过融合生态优势和营销创新，基本稳住了广告业务基本盘，但未能完全抵消市场压力。③运营商业务收入 15.9 亿元，短期下滑。主要受电视行业治理整顿影响，围绕 " 计费包 "、" 单点付费 " 等服务的优化导致增值业务收入短期内受到较大影响。

新媒体互娱业务稳定增长，内容电商受快乐购业务收缩的负面影响。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务收入 12.6 亿元，yoy+9.8%；毛利率 25.7%，yoy+0.2pct。强化了艺人梯队建设，拓展了音乐版权合作，并布局线下 IP 巡演、研学、亲子乐园等，丰富了产业链路和变现方式。内容电商收入 26.0 亿元，yoy-7.9%；毛利率 6.1%，yoy+1.1pct。24 年 GMV 达到 161 亿元，保持快速扩张。GMV 增长而板块收入下降主要系快乐购调整。

盈利预测与投资评级：考虑到公司的快乐购业务调整和广告大盘外部压力的影响，我们将 2025-2026 年归母净利润从 20/22 亿元下调至 18/21 亿元，并预计 2027 年为 23 亿元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 23/20/18 倍，我们看好公司的优质剧集内容对会员收入的拉动效应，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：内容上线不及预期风险，流媒体竞争加剧风险，广告大盘复苏不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.14。

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