太平洋证券股份有限公司谭紫媚 , 李啸岩近期对惠泰医疗进行研究并发布了研究报告《惠泰医疗点评报告：业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量》，给予惠泰医疗买入评级。

惠泰医疗 ( 688617 )

事件：近日，公司发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 20.66 亿元，同比上涨 25.18%，受国内业务持续带动；归母净利润 6.73 亿元，同比上涨 26.08%；扣非归母净利润 6.43 亿元，同比上涨 37.29%。其中，2024 年第四季度营业收入 5.41 亿元，同比增长 23.93%；归母净利润 1.45 亿元，同比增长 10.96%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比增长 24.69%。

同日，公司发布 2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入 5.64 亿元，同比上涨 23.93%；归母净利润 1.83 亿元，同比上涨 30.69%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比上涨 32.23%。

国内电生理业务实现术式升级，介入类渗透率进一步提升

（1）电生理业务：2024 年，公司国内新增入院 200 余家，覆盖医院超过 1,360 家，完成三维电生理手术 15,000 余例，同比增长 50%。产品方面，公司可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；在集采推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长超过 100%；2024 年 12 月，AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批，公司成为全球首个同时拥有线形 / 环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。（2）血管介入业务：2024 年，公司产品覆盖率及渗透率进一步提升，冠脉、外周产品进入的医院数量分别同比增长超 15%、近 20%。

海外自主品牌收入快速增长，产品线陆续补齐

2024 年，公司凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同比增长 45.88%。其中，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。从产品线层面看，PCI 产品线补全了极为重要的 PTCA 导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案。

毛利率小幅提升，净利率维持稳定

2024 年，公司的综合毛利率同比增加 1.04pct 至 72.31%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.05%、4.43%、14.06%、-0.61%，同比变动幅度分别为 -0.41pct、-0.55pct、-0.36pct、-0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比增加 0.22pct 至 31.86%。

2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、-1.37%、25.16%，分别变动 +0.30pct、+2.51pct、-0.19pct、+0.27pct、-1.65pct、-3.61pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 26.89 亿 /34.68 亿 /44.69 亿元，同比增速分别为 30%/29%/29%；归母净利润分别为 9.00 亿 /11.89 亿 /15.52 亿元；分别增长 34%/32%/31%；EPS 分别为 9.27/12.25/15.99，按照 2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2025 年 46 倍 PE。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电生理集采续约结果不及预期的风险，PFA 等新品拓展不及预期的风险，竞争格局恶化的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 479.64。

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