天风证券股份有限公司刘杰近期对兴业银行进行研究并发布了研究报告《中收明显改善，资产质量稳定》，给予兴业银行增持评级。

兴业银行 ( 601166 )

事件：

4 月 29 日，兴业银行发布 2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现营收 557 亿元，YoY-3.58%；归母净利润 238 亿元，YoY-2.22%；年化 ROE 同比下降 1.24pct 至 12.24%。

点评：

营收和利润进一步下滑。2025Q1 公司营收、归母净利润分别同比 -3.6%、-2.2%，分别较 2024 年下降 4.2pct、2.3pct。业绩归因来看，净息差下行和其他非息负增拖累营收表现，规模扩张和拨备释放提振业绩。

规模稳步扩张，净息差略有下行。2025Q1 净利息收入同比增长 1.3%，2024 年同比增长 1.1%，增速略有提升。

规模方面，2025Q1 末总资产同比增长 3.6%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长 4.8%、11.7%。信贷投向上，绿色贷款和科技贷款分别较上年末增长 9.4%、9.9%，高于各项贷款增速，绿色银行发展稳步推进。此外，2025Q1 末存款总额同比增长 10.3%，远高于贷款增速，存款规模双位数高增为信贷投放夯实基础。

净息差方面，2025Q1 净息差为 1.80%，较 2024 年下降 2bp。2024 年末兴业银行按揭占比 18.9%，排名上市银行第七，因此一季度重定价压力相对较大。测算 2025Q1 生息资产收益率较 2024 年下降 26bp 至 3.18%。但存款挂牌利率下调、负债结构优化等举措有效缓解负债成本压力，2025Q1 末存款占负债比重较 2024 年末提升 0.4pct 至 57.9%，测算 2025Q1 计息负债成本率较 2024 年下降 27bp 至 1.83%。

中收由负转正，其他非息大幅负增。2025Q1 净手续费及佣金收入同比增长 8.5%，较 2024 年同比 -13.2% 明显改善。公司具有全牌照优势，通过发力投行和资管等特色业务稳定中收，成效显著。2025Q1 净其他非息收入同比 -21.5%，较 2024 年大幅下滑 30.9pct，主要受债市利率波动影响，投资收益、公允价值变动损益分别同比减少 31 亿、3 亿。

资产质量相对稳定。2025Q1 末，公司不良率环比上升 1bp 至 1.08%，关注率环比持平为 1.71%。但对公地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。2025Q1 末拨备覆盖率环比下降 4.36pct 至 233.42%，但仍处于股份制银行前列水平。

盈利预测与估值：

绿色银行、财富银行、投资银行 " 三张名片 " 愈发亮眼，综合化经营优势显著。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润同比 -0.42%、2.60%、3.33%，对应 BPS 分别为 36.55、34.92、33.90 元，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大量暴露，息差下行压力加大

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.02。

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