万联证券股份有限公司陈雯近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《点评报告：营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高》，给予青岛啤酒增持评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

事件 :

4 月 28 日，公司发布 2025 年第一季度报告。

投资要点 :

营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速相对更高。公司 2025 第一季度实现营业收入 104.46 亿元（YoY+2.91%），实现归母净利润 17.10 亿元（YoY+7.08%），实现扣非归母净利润 16.03 亿元（YoY+5.95%）。2025Q1 公司产品总销量为 226.1 万千升，同比 +3.53pcts；产品吨价为 4616 元 / 千升，同比 -0.68pcts。其中，主品牌青岛啤酒销量 137.5 万千升，同比 +4.01%；中高端以上产品销量 101.1 万千升，同比 +5.31%。

利润率提升，费用管控平稳。2025 第一季度公司毛利率为 41.64%，同比 +1.20pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本下降和产品结构升级，公司毛利率提升。费用端，2025 年第一季度公司销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别为 12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%，同比 -0.30pcts/-0.20pcts/-0.01pcts/+0.37pcts，相对保持稳定。受益于毛利率提升和期间费用率保持稳定，公司 2025 年第一季度净利率为 16.64%，同比 +0.65pcts。

盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端 / 超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升有较大空间，业务发展向好。我们维持此前盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 47.95/52.29/56.44 亿元，同比增长 10.35%/9.06%/7.95%，对应 EPS 为 3.51/3.83/4.14 元 / 股，4 月 29 日股价对应 PE 为 21/20/18 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 36 家机构给出评级，买入评级 30 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 86.93。

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