中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《2024 年度和 2025Q1 业绩点评：预调酒韧性发展，威士忌销售起步》，给予百润股份买入评级。

百润股份 ( 002568 )

核心观点

事件：公司公告 2024 年报和 2025 第一季报。2024 年实现收入 30.5 亿元，同比 -6.6%；归母净利润 7.19 亿元，同比 -11.2%。2025Q1 实现收入 7.4 亿元，同比 -8.1%；归母净利润 1.8 亿元，同比 +7.03%。

预调鸡尾酒业务有发展韧性：公司预调鸡尾酒业务 2024 年实现收入 26.8 亿元，同比 -7.2%。呈环比改善趋势。强爽产品的爆发驱动了 2023 年预调鸡尾酒业务的较快增长，进入 2024 年销售趋势走平，使预调鸡尾酒业务整体进入平稳发展状态，受消费环境影响小幅下滑。我们认为公司预调鸡尾酒业务有韧性，因为根据以往经验，公司覆盖的消费者对该品类有消费黏性、并对公司品牌有较高的忠诚度，同时公司也在持续更新产品，以及投入资源拓展各子品牌产品的消费人群和消费场景。2025 年公司有计划在现有 "358" 产品矩阵基础上做进一步扩充，我们预计 2025 年预调鸡尾酒业务将重拾增长。公司未披露 2025Q1 预调鸡尾酒收入，我们估计在 6.5 亿元左右，呈环比改善趋势。

威士忌业务进入产品销售阶段：公司在 2024 年 11 月发布两款创始版产品 " 崃州 " 单一麦芽威士忌和 " 百利得 " 单一调和威士忌。2025 年 3 月上市了威士忌流通产品 " 百利得 " 单一调和威士忌 22 和 66，已在现代零售渠道进行首批铺货。后续将推出 " 崃州 " 单一麦芽威士忌系列。公司威士忌业务经过多年培养，开始进入产品销售阶段，这将是公司 2025 年重要看点。我们观察公司威士忌产品具备较好的性价比，品牌和产品宣传与悦己文化、情绪消费关联，我们对公司威士忌业务发展抱有乐观期待。公司威士忌产品储备已颇具规模，截止 2024 年 12 月公司已灌装 40 万只陈酿桶，且具备了 100 万只橡木桶的桶陈与管理能力。

整体盈利能力提升：2024 年公司归母净利率 23.6%，同比 -1.2pct，其中毛利率因原料下行同比 +3pcts，销售费用率因春节增加投放同比 +2.9pcts。2025Q1 公司归母净利率 24.6%，同比 +3.5pcts，其中毛利率同比 +1.3pct，销售费用率因去年同期高基数同比 -8.1pcts。我们预计 2025 年公司预调鸡尾酒业务将保持稳定的盈利能力；烈酒业务虽处于投入期，但产品高毛利支撑下对利润影响不大。

投资建议：我们认为公司预调鸡尾酒业务有韧性，2025 年有望重拾增长；威士忌业务进入产品销售阶段，我们对其发展抱有乐观期待。我们根据公司最新业绩情况并增加威士忌业务盈利预期，调整盈利预测，预计 2025-27 年 EPS 分别为 0.77/1.00/1.29 元，2025/4/30 收盘价 26.1 元对应 P/E 分别为 34/26/20 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：威士忌新品销售不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。