近期，一家位于西藏的矿业公司向港交所发起冲击。

格隆汇获悉，4 月 17 日，西藏智汇矿业股份有限公司（简称 " 智汇矿业 "）向港交所递交了招股书，由国金证券 ( 香港 ) 有限公司和迈时资本担任联席保荐人。

智汇矿业是一家矿业公司，业务涵盖探矿、采矿、精矿生产及销售整个运营链，主要产品包括锌精矿、铅精矿和铜精矿。

不过，受生产线调整的影响，智汇矿业在 2024 年的收入和净利润均有所下滑。

那么，智汇矿业的质地如何？锌精矿等行业的前景如何？接下来，让我们透过招股书来一探究竟。

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华南理工女学霸靠医药起家，坐拥 90 亿身家，跨界做矿产生意

智汇矿业的总部位于西藏自治区那曲市色尼区，由创始人范秀莲于 2013 年成立，2020 年 12 月改制为股份有限公司。

截至 2025 年 4 月 7 日，范秀莲、何前及吕喜军通过一致行动协议共同构成一组控股股东，合计控制公司 55.72% 的权益。此外，西藏国资委通过西藏盛源持有公司 44.28% 的股份。

公司的创始人范秀莲今年 61 岁，提到这个名字，不少北方人都不陌生。

她出生于辽宁沈阳，1987 年 7 月获华南理工大学（前称华南工学院）机械工程学士学位，毕业后被分配到国企工作。

但是没过几年，范秀莲就毅然从国企离职，进入了医药行业，摸爬滚打多年后开始创业。2012 年，她作为创始人之一收获了一家 A 股上市公司——海思科（002653.SZ），目前在海思科担任总经理、非独立董事等职务。

海思科曾于 2025 年 3 月 28 日发布公告称，王俊民、范秀莲、郑伟解除一致行动关系，公司控股股东 / 实际控制人由三人变更为王俊民一人。

根据《2023 年胡润全球富豪榜》数据，范秀莲、杨飞母女以 75 亿元财富位列榜单第 2774 位，成为辽宁沈阳唯一上榜女企业家，被称为 " 沈阳女首富 "。

截至 2025 年 3 月 31 日，范秀莲直接持有海思科 19.4% 的股份，以海思科 4 月 30 日 479 亿元市值计算，其所持市值约 92 亿元。

凭借在医药领域的经验，范秀莲成功跨界矿产领域，目前在智汇矿业担任非执行董事，作为公司战略委员会主任委员，负责集团的整体战略规划和决策。

此外，何前女士在智汇矿业担任执行董事及董事长，她在会计、投资管理及企业管治方面拥有逾二十年经验。吕喜军先生任非执行董事，负责集团的整体战略规划和决策，此前曾担任总经理一职，他在金属及采矿业拥有逾 16 年经验。

同时，公司管理团队还先后引进了西藏当地居民拉巴次仁和斯郎旺堆的加入，促进公司适应当地商业文化。

智汇矿业是一家矿业公司，拥有一个业务运营链，涵盖探矿、采矿、精矿生产及销售，主要产品包括锌精矿、铅精矿和铜精矿；客户包括有色金属贸易商（向精矿终端用户进行精矿后续销售）以及精炼厂。

业务运营链，来源：招股书

智汇矿业的采矿作业位于西藏那曲市嘉黎县绒多乡，其运营的蒙亚啊矿主要包括两部分：一个自 2007 年起已投入商业营运阶段的露天矿场、一个开发中的地下采矿项目。地下矿场预期于 2025 年下半年进入商业运营阶段。

于 2024 年 12 月 31 日，露天矿场的总矿石储量为 154.8 万吨，平均品位分别为 4.89% 锌、0.65% 铅、0.10% 铜及 9.62 克╱吨银。

地下采矿项目的总矿石储量为 1062.6 万吨，平均品位分别为 4.15% 锌、2.99% 铅、0.21% 铜及 35.05 克╱吨银。

当地下采矿项目建设完成后，蒙亚啊矿场每年可合计供应 40 万吨矿石供选矿厂进行精矿生产。

假设没有发现新的矿石储量，露天矿场的剩余矿石储量可采年限为 8 年（根据计划的约 20 万吨年产量），地下开采项目的矿石储量可采年限为 31 年。

在蒙亚啊矿场持有有效的探矿许可证及采矿许可证，来源：招股书

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2024 年收入同比下降 44.8%，客户集中度较高

不过，智汇矿业的业绩似乎并不稳定，2024 年营收和利润经历了大幅下滑。

2022 年、2023 年及 2024 年（报告期），智汇矿业的收入分别约为 4.82 亿元、5.46 亿元及 3.01 亿元，所有收入均在中国产生；同期净利润分别为 1.18 亿元、1.55 亿元、5585.4 万元。

值得注意的是，2024 年收入同比下降了 44.8%，导致净利润也大幅下滑，主要是由于暂停生产线以配合选矿厂两条生产线于 2024 年间的顺序升级。

由此导致精矿生产未能全速进行，选矿厂的选矿天数下降。因此，尽管 2024 年平均售价有所上升，精矿总销量大幅下降。

关键财务数据，来源：招股书

据招股书，智汇矿业各报告期的选矿量分别约为 35.4 万吨、37.42 万吨及 32.18 万吨，出售的精矿数量分别约为 3.1 万吨、3.71 万吨及 1.62 万吨，2024 年出售的精矿量大幅下降了 56.33%。

公司的收益来自销售三种主要矿产品，即锌精矿、铅精矿及铜精矿。

其中，锌精矿为公司主要的收入来源。各报告期，来自销售锌精矿的收入分别约为 2.96 亿元、2.74 亿元及 2.16 亿元，分别占公司总收入约 61.4%、50.1% 及 71.6%。

按产品类型划分的收入明细，来源：招股书

各报告期，智汇矿业的毛利率分别约为 36.2%、39.9% 及 34.7%，2024 年整体毛利率下滑，主要是由于铅精矿的毛利率下降所致。

2023 年至 2024 年，铅精矿的毛利率由 49% 减少至 37.6%，主要是由于 2024 年因矿石品位降低及矿石开采量及选矿量减少带来的单位生产成本增加所致。

采购端，智汇矿业主要聘承包商和分包商提供探矿、采矿及建设服务，包括探矿及采矿分包商；地下采矿项目基础设施的工程承包商及 2 期尾矿库承包商。

各报告期，公司向五大供应商的采购额占相关各年度总采购成本约 73.4%、69.8% 及 73.2%。其中，向最大供应商的采购额占比分别为 22.8%、30.6% 及 30.1%。

销售端，报告期内，智汇矿业来自五大客户的收入占相关各年度总收入约 93.9%、90.1% 及 88.1%，存在客户集中度较高的风险；其中，来自最大客户的收入占比分别约为 41.0%、24.2% 及 31.2%。

值得注意的是，2022 年 1 月，智汇矿业宣派及全数派发股息人民币 3000 万元。2023 年 4 月宣派股息 5000 万元，其后于 2023 年 5 月全数派发。

然而，公司账上的现金并不充裕，2022 年末现金及现金等价物为 4227 万元，2023 年末现金及现金等价物为 3080.8 万元。

此外，各报告期末，智汇矿业账上流动负债净值分别约 4900 万元、9780 万元、7920 万元，截至 2025 年 2 月 28 日，流动负债净值为 5080 万元。

流动负债净值可使公司面临流动性风险，进而限制公司作出必要资本开支或发展业务机遇的能力，使业务、营运业绩及财务状况可因而受到重大不利影响。

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以锌精矿平均年产量计，智汇矿业在西藏排名第二

从行业来看，以锌行业价值链为例，锌矿石提炼后选矿成精矿，上游矿业公司一般向贸易商销售精矿，贸易商再转售给冶炼厂。冶炼厂会将精矿精炼成锭。下游企业进一步将锭加工成镀锌板、合金、氧化锌等产品。

这些经过加工的锌衍生物最终被用于房地产、汽车、基础设施等行业。2024 年，中国精炼锌的消耗量达到 664.2 万吨，最主要的消耗源自基础设施及建筑业，分别占总消耗量的约 34.0% 及 22.0%，而交通运输及耐用消费品合共占 30.0%。

锌行业价值链，来源：招股书

锌是一种浅灰色导电金属，在地壳中含量丰富。2024 年全球锌储量约为 2.3 亿吨，锌储量排名前三的国家占全球锌储量的约 60.4%。其中，澳大利亚、中国和俄罗斯的锌储量分别为 6400 万吨、4600 万吨和 2900 万吨，其全球占比分别为约 27.8%、20.0% 和 12.6%。

中国锌精矿市场正面临供应短缺的情况，原因为需求超过国内产量，故必须从海外进口锌精矿。自 2018 年至 2024 年，由于国内部分矿山寿命较短且矿石品位不稳定，国内产量以 -2.3% 的复合年增长率下降。

中国对锌精矿的需求持续上升。中国作为精炼锌的最大消费国，因基建及镀锌行业而带来庞大需求。预计 2025 年至 2028 年，由于下游产业发展，需求将以 2.2% 的复合年增长率增加。

中国锌精矿供应量及需求量，来源：招股书

同期，为满足下游需求，进口量大幅增加，复合年增长率约为 5.8%。预计 2025 年至 2028 年，新项目的投产将进一步提升供应量，国内产量预计维持 2.8% 的复合年增长率，而进口量的复合年增长率将下降至 2.0%。

根据上海有色网的资料，2022 年至 2024 年，以锌精矿平均年产量、铅精矿平均年产量、铜精矿平均年产量计，智汇矿业在西藏分别排名第二、第三、第五。

值得注意的是，锌、铅及铜是全球及国内主要商品，其价格受多种复杂因素影响。一个重要因素是全球经济的状况。例如，在经济衰退期间，工业活动减少，导致对这些金属的需求下降，随之而来的是价格下跌。

总体而言，受生产线调整的影响，智汇矿业在 2024 年的收入和净利润均有所下滑。未来，公司能否平滑生产计划调整、理解市场价格动态，并相应调整精矿生产及销售策略，实现经营业绩的稳健增长，格隆汇将保持关注。