开源证券股份有限公司张宇光 , 逄晓娟 , 张恒玮近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：预调酒目标企稳增长，威士忌业务推进顺利》，给予百润股份增持评级。

百润股份 ( 002568 )

业绩表现符合预期，期待威士忌放量增长，维持 " 增持 " 评级

百润股份 2024 年营收 30.5 亿元，同比 -6.6%，归母净利润 7.2 亿元，同比 -11.2%；2024Q4 营收 6.6 亿元，同比 -18.0%，归母净利润 1.4 亿元，同比 +0.5%；2025Q1 营收 7.4 亿元，同比 -8.1%，归母净利润 1.8 亿元，同比 +7.0%，业绩符合预期。考虑预调酒销售承压，我们略下调 2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 8.3（-0.3）亿元、9.6（-0.4）亿元、10.9 亿元，同比分别 +15.3%、+16.1%、+13.3%，EPS 分别为 0.79（-0.03）元、0.92（-0.03）元、1.04 元，当前股价对应 PE 分别为 33.0、28.4、25.1 倍。公司预调酒基本盘呈现逐季环比改善趋势，2025 年全年有望企稳增长，同时威士忌铺货销售进展顺利，新增长曲线潜力充足，维持 " 增持 " 评级。

预调酒保持环比改善趋势，威士忌业务稳步推进

2024 年预调鸡尾酒收入 26.8 亿元，同比 -7.2%，主要与消费需求承压有关。2025Q1 预调酒收入下滑，主要系公司主动取消经销商授信并调整回款节奏，收入虽有下滑，但应收账款出现明显下降，同时积极推动鸡尾酒销售，Q1 动销稳步增长，库存出现较好下降，全年预调酒板块有望实现增长。同时公司于 3 月上市百利得威士忌产品，后续随着麦芽威士忌产品推出，全年烈酒有望贡献较好收入增量。

线下渠道增速稳定，线上电商进行调整

2024 年线下渠道收入 27.1 亿元，同比 -1.5%，基本保持平稳，主要系公司精耕线下渠道，并持续市场下沉；数字零售渠道收入为 2.7 亿元，同比 -30.8%，主要系公司主动进行电商平台调整，进行产品价格维护，预计 2025 年有望好转。即饮渠道占比较低，目前仍在开拓初期，收入波动较大。

毛利率提升，销售费用率明显下降，净利率提升

2025Q1 毛利率同比 +1.34pct 至 69.66%，主要系产品结构优化叠加烈酒基地建成后降低产品成本；Q1 销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别同比 -8.14pct/+1.52pct/+0.06pct，销售费用率下降明显，主要系同期广告销售费用投放较高，预计后续销售费用投放将保持平稳。综合来看，净利率同比 +3.68pct 至 24.61%。未来随着威士忌产品销售，预计公司盈利能力仍有较好提升空间。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。