开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 陈怡仲近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1 业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善》，给予老板电器买入评级。

老板电器 ( 002508 )

2025Q1 业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善，维持 " 买入 " 评级

2024 年公司实现营收 112.1 亿元（同比 +0.1%，下同），归母净利润 15.8 亿元（-9.0%），扣非归母净利润 14.6 亿元（-8.1%）。其中 2024Q4 公司实现营收 38.2 亿元（+16.8%），归母净利润 3.8 亿元（+4.3%），扣非归母净利润 3.8 亿元（+26.9%）。2025Q1 公司实现营收 20.8 亿元（-7.2%），归母净利润 3.4 亿元（-14.7%），扣非归母净利润 3.1 亿元（-11.1%）。国补衔接不畅导致业绩阶段性承压，我们下调 2025-2026、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利 16.9/18.0/19.2 亿元（2025-2026 年原值为 17.7/18.8 亿元），对应 EPS 为 1.78/1.91/2.03 元，当前股价对应 PE 为 11.0/10.3/9.6 倍。我们认为以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果较为显著，头部品牌有望充分受益、实现量价齐增，维持 " 买入 " 评级。

零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳

分品类看，（1）传统品类地位稳固、实现稳健增长：2024 年公司吸油烟机 / 燃气灶同比分别 +2.51%/+3.96%，公司在吸油烟机 / 燃气灶全渠道保持第一，其中线下份额同比分别 +1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐 / 厨电套餐线下渠道保持第一。（2）水洗、集成类新品类受国补拉动显著：2024 年公司洗碗机收入同比 +4.22%，热水器收入同比 +5.47%。根据奥维数据，2024 年公司嵌入式洗碗机线下 / 线上份额分别达 16.01%/7.26%，分别排名第三 / 第五。分品牌看，2024 年名气子品牌收入 5.7 亿元（+26%）。公司老板主品牌引领高端市场，名气供应链端同步发力降本，金帝专注于厨电，预计多品牌多系列协同矩阵有效形成战略互补。分销售模式看，2024 年公司代销 / 经销 / 直营 / 工程收入同比分别 +21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳。

2025Q1 毛利率同比提升，线上渠道投放增加下销售费率有所提升

2024 年毛利率 49.7%（-1.0pct），其中吸油烟机 / 燃气灶同比 -2.1/-4.9pcts，直营 / 代销 / 工程同比 -3.5/+2.4/-1.5pct。单季度看，2024Q4 毛利率 48.2%（+0.8pct），期间费用率 36.6%（+5pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +3.4/ 持平 /+0.3/+1.4pct，此外信用减值损失减少拉动净利率同比提升 2.8pct，综合影响下净利率为 9.7%（-1.1pct），归母净利率为 9.8%（-1.2pct），扣非净利率为 10.0%（+0.8pct）。2025Q1 毛利率 52.7%（+2.1pct），期间费用率 36.7%（+4.9pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，此外资产 / 信用减值损失转回同比分别拉动净利率同比提升 0.6/0.3pct，综合影响下净利率为 16.2%（-1.5pct），归母净利率为 16.4%（-1.4pct），扣非净利率为 15.1%（-0.7pct）。

风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.65。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。