华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《三只松鼠 25Q1 点评：静待渠道改革见效》，给予三只松鼠买入评级。

三只松鼠 ( 300783 )

主要观点：

公司发布 25Q1 业绩：

Q1：收入 37.2 亿元（+2.1%），归母净利润 2.4 亿元（-22.5%），扣非归母净利润 1.6 亿元（-38.3%）。

25Q1 收入符合市场预期。

收入：春节错期扰动

分渠道看，线上面临高基数压力，预计营收增速同比持平。根据久谦数据，公司 25Q1 猫京抖 GMV 合计同比下降 0.9%。线下渠道改革顺利，预计同比实现双位数增长。去除春节影响，营收端 "24Q4+25Q1" 合计同比增长 16.2%，仍处于快速增长。

利润：渠道费用投入阶段性加大

25Q1 公司毛利率同比下降 0.66pct 至 26.74%，销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别同比 +2.41/+0.43/ 持平 /-0.03pct。其中，毛利率下降与销售费率上升，预计主因渠道改革导致费用投入力度加大；管理费率上升预计主因研发中心转固导致折旧摊销费用上升。综上，公司归母净利率同比下降 2.04pct 至 6.42%。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

公司线下渠道改革稳步推进，长尾性价比产品矩阵充分满足 BCD 类商超需求痛点，通过并购爱折扣切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间，股权激励收入目标达成概率较高。随着渠道放量，费用投入可随规模效应而摊薄，盈利能力有望恢复。

盈利预测：考虑到公司线下渠道阶段性提高费用投放力度，我们更新原有盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现营业收入 138.97/177.62/205.66 亿元，同比增长 30.8%/27.8%/15.8%；实现归母净利润 4.75/6.56/8.46 亿元（原值 5.37/7.23/9.09 亿元），同比增长 16.4%/38.1%/29.0%；当前股价对应 PE 分别为 23/16/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.75%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.33。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。