华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《百润股份 24 年报 &25Q1 点评：库存积极去化，威士忌招商可期》，给予百润股份买入评级。

百润股份 ( 002568 )

主要观点：

公司发布 2024 年报及 25Q1 季报：

25Q1：收入 7.37 亿元（-8.11%），归母净利润 1.81 亿元（+7.03%），扣非归母净利润 1.78 亿元（+10.39%）。

24Q4：收入 6.62 亿元（-17.97%），归母净利润 1.45 亿元（+0.48%），扣非归母净利润 1.11 亿元（-14.00%）。

24 年：收入 30.48 亿元（-6.61%），归母 7.19 亿元（-11.15%），扣非归母净利润 6.72 亿元（-13.65%）。

25Q1 收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期。

收入：库存积极去化

25Q1：我们预计收入同比下滑主因新 RTD 负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存。分产品看，我们预计微醺好于清爽好于强爽。

24 年：分业务看，公司预调酒 / 香精营收分别同比 -7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降 0.5pct 至 87.8%。其中，预调酒销量 / 吨价分别同比 -8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数 + 资源倾斜下实现高增。分渠道看，线下 / 数字零售 / 即饮营收分别同比下降 1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动较为明显。分区域看，华北 / 华东 / 华南 / 华西营收分别同比 -7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定。

利润：销售费率优化

25Q1：公司毛利率同比提升 1.3pct 至 69.7%，同期公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别同比 -8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因 24Q1 广告费用投入较大，25 年回归正常。综上，归母净利率同比提升 3.5pct 至 24.6%，销售费率优化是主因。

24 年：公司毛利率同比提升 3.0pct 至 69.7%，其中预调酒 / 香精毛利率各同比提升 2.4/1.5pct。同期，公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费率各同比 +2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大。综上，公司归母净利率同比下降 1.2pct 至 23.6%，其中预调酒净利率同比下降 1.3pct，期间费用投入加大是主因。

投资建议：维持 " 买入 " 评级

我们的观点：

展望 25 年，公司看点① RTD 事业部重回高质量发展，注重营销费用投入产出效果②威士忌招商有序推进，3 月推出 " 百利得 " 单一调和威士忌 22/66，后续将推出 " 崃州 " 单一麦芽威士忌系列，Q2 招商铺货或形成额外催化。

盈利预测：

考虑到公司 RTD 事业部重回高质量发展，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计 2025-27 年公司实现营业收入 34.34/39.07/45.04 亿元（25-26 年原预测值为 35.94/40.28 亿元），同比增长 12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润 8.07/9.46/11.15 亿元（25-26 年原预测值为 8.81/10.03 亿元），同比增长 12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应 PE 分别为 34/29/25 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。