中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《国投电力 2024 年年报 &2025 年一季报点评：25Q1 高蓄能驱动水电业绩向好，在建项目充足》，给予国投电力买入评级。

国投电力 ( 600886 )

摘要：

事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收 578.19 亿元，同比 +1.95%；实现归母净利润 66.43 亿元（扣非 64.90 亿元），同比 -0.92%（扣非同比 -1.51%）。由此计算 24Q4 公司实现营收 134.24 亿元，同比 -5.22%；实现归母净利润 0.65 亿元（扣非 1.39 亿元），同比 -90.01%（扣非同比 -75.46%）。25Q1，公司实现营收 131.22 亿元，同比 -6.99%；实现归母净利润 20.78 亿元（扣非 20.72 亿元），同比 +2.10%（扣非同比 +2.31%）。2024 年，公司拟每股派发现金红利 0.4565 元（含税），现金分红约占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 55%，与 2023 年持平。以 2025 年 4 月 29 日收盘价作为基础测算公司 2024 年现金分红对应的股息率为 3.00%。

2024 年水电业绩受所得税拖累，火电小幅增长。2024 年公司实现发电量 1718.53 亿千瓦时，同比 +6.23%。其中水电 1040.85 亿千瓦时，同比 +10.49%，主要受益于年内来水好转。火电 564.14 亿千瓦时，同比 -2.94%；尽管公司有新机组投产，但受所在区域水电和新能源挤压，火电发电量同比仍下降。风电 65.33 亿千瓦时，同比 +0.60%；光伏 48.21 亿千瓦时，同比 +63.27%；主要得益于装机规模的增长，年内公司新增风电、光伏装机 71、193 万千瓦。上网电价方面，2024 年公司水电、火电、风电、光伏分别为 0.291、0.465、0.458、0.505 元 /kwh，同比 -3.00%、-1.42%、-5.76%、-24.06%。综合电量、电价变化，年内公司水电、火电、风电、光伏分别实现收入 266.24、217.75、27.29、21.19 亿元，同比 +4.10%、-4.80%、-5.21%、+26.43%。我们从子公司维度出发测算公司 2024 年各业务板块的归母净利润，预计水电（含雅砻江新能源）、火电、新能源及其他业务分别为 48.5、8.6、9.3 亿元，同比 -2.9%、+3.2%、+6.3%；其中水电业绩下滑预计主要系调整以前期间所得税影响，对应金额 9.7 亿元；火电尽管收入有所下滑，但受年内煤价下行驱动，度电净利润仍同比 +0.002 元 /kwh 至 0.028 元 /kwh。

25Q1 高蓄能支撑水电业绩向好，火电、新能源阶段性承压。25Q1，公司实现发电量 389.92 亿千瓦时，同比 -1.55%。其中水电 252.71 亿千瓦时，同比 +17.90%，主要系年初蓄能形势较好。火电 102.87 亿千瓦时，同比 -32.25%，主要由于所在区域清洁能源发电量增加。风电、光伏分别为 19.14、15.20 亿千瓦时，同比 +5.13%、+30.56%。上网电价方面，25Q1 综合上网电价为 0.355 元 /kwh，同比 -8.25%；我们预计一方面受 25 年火电长协电价下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高影响，另一方面也受到电量结构的影响，即高电价的火电发电量占比有所下降。25Q1，雅砻江公司实现净利润 29.97 亿元，同比 +16.52%，测算对公司归母净利润的贡献约为 15.58 亿元，倒算其余业务（火电 + 非雅砻江新能源 + 其他）归母净利润约为 5.20 亿元，同比 -25.5%。其中火电业务预计主要系电量下滑抵消了煤价下行的贡献；新能源方面预计主要系电价下行的同时折旧成本有所增加。

公司在建项目充足，看好其长期成长性。水电方面，公司目前在雅砻江流域核准及在建装机 372 万千瓦，有望在 2030 年前后贡献业绩增量；另外，公司 51 万千瓦的印尼巴塘水电站有望于 2026 年投运。火电方面，公司目前在建项目包括钦州三期火电、华夏三期火电、舟山燃机等，合计装机 373.476 万千瓦。新能源方面，公司目前在建风电、光伏项目分别为 179.21、651.54 万千瓦（其中雅砻江流域分别为 60、417 万千瓦），占 2024 年末在运装机的 46%、113%。基于此，我们认为公司未来装机成长空间仍较大，长期成长可期。

投资建议：预计公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润 72.01、75.52、77.68 亿元，对应 PE16.91x、16.12x、15.67x，维持推荐评级。

风险提示：新机组投产节奏不及预期的风险，来水波动的风险，电价波动的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 83.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。