华鑫证券有限责任公司罗云峰 , 黄海澜近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：非息收入亮眼，资产质量改善》，首次覆盖农业银行给予买入评级。

农业银行 ( 601288 )

事件

农业银行发布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入 7105.6/1866.7 亿元，同比 +2.26%/+0.35%；归母净利润 2820.8/719.3 亿元，同比 +4.73%/+2.2%。25Q1 不良率较年初下降 0.02pct 至 1.28%，拨备覆盖率环比下降 1.8pct 至 297.8%。

投资要点

盈利增速放缓但息差降幅收窄

公司 25Q1 营收同比增长 0.35%，增速较 24A 放缓 1.91pct；归母净利润同比增长 2.2%，增速较 24A 放缓 2.53pct，盈利增速小幅放缓。主要归因：息差拖累、减值计提增加。①息差拖累加剧。25Q1 息差环比下降 8bp 至 1.34%，同比降幅 10BP，较去年全年明显收窄。②减值计提加大。25Q1 减值损失同比增长 2.6%，较 24A 扩大 6.15pct。

存贷增长稳健

25Q1 总资产同比增长 6.3% 至 44.8 万亿元，增速较 24A 回落 2.1pct。其中存款同比增长 3.1% 至 32 万亿元，贷款总额同比增长 9.7% 至 26.2 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款 1.28 万亿元，较去年同期多增 0.03 万亿元。

息差环比企稳

25Q1 公司息差环比下降 8bp 至 1.34%，主要源于资产端收益率的降幅，大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1 估算资产收益率环比下降 30BP 至 2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降 20BP 至 1.6%，定期存款占比较 24 年年底上升 1.5pct 至 56.2%。

非息收入增速回升

25Q1 非息收入同比 +11.1%（较 24A 提高 5.6pct），主要由于其他非息增长韧性较强，投资收益、汇兑损益收入高增长，公允价值变动损益收入降幅较小。中收同比 -3.5%，降幅较 2024 年收窄 2.1pct。25Q1 成本收入比同比 +0.2pct 至 25.6%，维持较优水平。25Q1 公司有效税率降至 7.1%，同比下降 3.7pct。

不良延续下行，资本保持优异

25Q1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.28%、298%，环比 -2bp、-2pct，资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资本充足率 11.23%，一级资本充足率 13.36%，资本充足率 17.79%。

盈利预测

预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2773、2921、3073 亿元，EPS 分别为 0.79、0.83、0.88 元，当前股价对应 PB 分别为 0.68、0.62、0.56 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.95。

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